恺英网络-公司研究报告-战略转型渐显成效VR布局迎来风口-230309（22页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 09 日 恺英网络恺英网络（002517.SZ）战略转型渐显成效，战略转型渐显成效，VR 布局迎来风口布局迎来风口 战略改革迈入新阶段，公司治理重回稳定。战略改革迈入新阶段，公司治理重回稳定。公司成立于 2008 年，业务由早期的页游扩展至手游，2019 年受管理层/传奇 IP 诉讼等因素影响业绩承压，2021 年公司确立“研发、发行、投资+IP”核心战略后经营状况迅速改善。当前公司管理层问题得到解决，现董事长金峰持续增持公司股份，并已成为第一大股东，公司治理重回稳定，新管理层增持释放积极信

2、号。2022 年公司受益于天使之战圣灵之境新倚天屠龙记等新游的推出，预计实现归母净利润 9.3亿元-11.3 亿元，同比增长 61.3%-95.9%，战略转型渐显成效。聚焦主业战略清晰，研发、发行、投资聚焦主业战略清晰，研发、发行、投资+IP 三线布局。三线布局。公司管理层自 2020 年开启一系列战略调整，聚焦游戏核心主业。研发端，公司以上海恺英+浙江盛和为主体构建 7 大游戏研发工作室，一方面增强传奇与奇迹两大核心品类优势，另一方面拓宽卡牌、二次元等其他赛道。公司研发团队持续扩充，2021 年研发人员占比达 68.6%。发行端，公司自有发行（XY 发行平台）与外部合作（腾讯、B 站、贪玩、

3、字节、掌阅等）相结合，积极拓展海外发行业务。“投资+IP”板块为核心主业战略赋能，重点投资公司包括数字浣熊、沧溟网络、心光流美等，引入 IP 包括刀剑神域、仙剑奇侠传等，驱动品类多元化发展。传奇传奇/奇迹品类奇迹品类基本盘稳固基本盘稳固，新品类拓展取得突破。，新品类拓展取得突破。传奇游戏与奇迹游戏是公司优势品类，长线运营能力突出。奇迹方向上线全民奇迹 MU天使之战等产品，传奇方向上线蓝月系列产品及王者传奇等。公司在传奇品类研发/发行端迭代进步，新老产品接力驱动业绩增长，并与传奇 IP 所有方盛趣网络合资成立盛同恺，掌握 IP 版权优势（传奇游戏市场规模约 300 亿元）。品类扩张方面，公司在

4、SLG、二次元、卡牌等领域均有所布局，推出刀剑神域黑衣剑士、魔神英雄传、高能手办团等口碑产品。展望未来来看，公司在研项目10 余款，其中龙神八部之西行纪仙剑奇侠传：新的开始山海浮梦录龙腾传奇等多款新游均已获版号，有望支撑未来业绩增长。国内消费级国内消费级 VR 乘风而起，硬件乘风而起，硬件+内容共振迎来发展机遇。内容共振迎来发展机遇。近年来全球头显出货量高速增长，消费级 VR 设备得到普及，VR 内容生态日趋成熟，产业“飞轮”已开始初步旋转。公司前瞻性布局 VR 全产业链，硬件端持有国内头部品牌大朋VR 所属公司乐相科技 7.6%的股权，内容端牵手 VR 研发商幻世科技在研 VR 游戏，有望受

5、益于国内消费级 VR 产业快速发展的红利期。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 10.71、14.07、17.21 亿元，同比增长 85.8%、31.4%、22.3%。公司战略转型成效显著步入增长快车道，优势品类基本盘稳固，新品类扩张取得突破，且前瞻性布局 VR 全产业链，有望受益于国内消费级 VR 头显发展红利，我们给予公司 2023年目标市值 226 亿元，对应 PE 16x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：产品表现不及预期；政策监管风险；新技术发展不及预期。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E

6、 2024E 营业收入（百万元）1,543 2,375 4,041 5,199 6,205 增长率 yoy（%）-24.2 53.9 70.1 28.7 19.4 归母净利润（百万元）178 577 1,071 1,407 1,721 增长率 yoy（%）-109.4 224.1 85.8 31.4 22.3 EPS 最新摊薄（元/股）0.08 0.27 0.50 0.65 0.80 净资产收益率（%）8.1 22.5 28.7 27.8 25.2 P/E（倍）106.1 32.7 17.6 13.4 11.0 P/B（倍）6.5 5.5 4.2 3.2 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研