【研报】保险行业深度报告：业绩分化、转型深化关注新单修复带来的估值反弹-20200419[23页].pdf

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1、 行业深度报告 业绩分化、转型深化，关注新单修复带来的估值反弹 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 保险保险 2020 年 04 月 19 日 强于大市强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业点评*保险*Q1 新业务承压，预计 Q2 起将逐步修复 2020-04-17 行业点评*保险*补缺口、助保障，长 期医疗险费率放开 2020-04-02 行业点评*保险*重疾定义修订，打开 赔付与价格空间 2020-04-01 行业点评*保险*医保改革框架出台， 健康险发展提速 2020-03-06 行业快评*保险*产寿险手续费及佣金 税前抵扣政策迎来显著利好 201

2、9-05-29 证券分析师证券分析师 王维逸王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 WANGWEIYI059PINGAN.COM.CN 李冰婷李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如请通过合法途径获取本公司研究报告，如 经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎 重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内 容。容。 20Q1 寿险业绩前瞻：寿险业绩前瞻： Q1 平安新单同比-15%、人保新单同比-20%，预 计国寿

3、、新华（不计银保趸交）新单同比 +10% +15%，太保新单同比 -25%左右、太平新单同比-30%以上。除国寿外，预计 NBV 均同比下滑。 2019 寿险业务：寿险业务：转型进度不一，转型进度不一，新单与新单与 NBV 分化分化，投资收益大幅扭正、，投资收益大幅扭正、 助助 EV 高增近高增近 20%。国寿和人保价值转型开始较晚、业务结构优化，新增 人力产能释放， 实现新单与 NBV 双增； 平安寿新单降、 但假设调整助 NBV 增；新华和太平寿因储蓄险占比升而新单增、NBV 降；太保寿则因基数压 力与代理人减少而新单、NBV 双降。 2019 产险业务：车险手续费下滑助增承保利润，压力点

4、来自非车赔付。产险业务：车险手续费下滑助增承保利润，压力点来自非车赔付。 龙头市场份额提升 0.2pct 左右，新车销量下滑拉低车险保费增速，但车险 手续费支出同比减少 30%以上，助车险承保利润同比增长 20%以上。非 车险方面，保证险、农险赔付支出增加，导致非车承保利润承压，进而影 响产险总体综合成本率略有回升、但仍实现承保盈利。 2019 投资端：权益助增投资端：权益助增弹性，总投资收益率和综合投资收益率回升明显弹性，总投资收益率和综合投资收益率回升明显。 险企普遍加强权益类资产的战术配置、 预计股票和基金收益率平均约 20% 以上。固收方面，抓住 19 年 4 月高利率窗口期加配超长久

5、期国债和地方 债，拉长资产久期的同时、锁定较高利息收入。 投资建议：投资建议：疫情影响代理人线下展业，尽管线上销售同步推进，但主要以 短期医疗险等低价值产品为主。 主力长期产品设计复杂 （重疾、 终身寿等） 、 主要依靠线下销售，受影响较大，预计 Q1 甚至 H1 寿险新单均将承压。 产险总体需求刚性，预计 Q1 车险保费同比下降 2% 3%、意健险仍保持 20%以上的高速增长，将随着疫情的好转而出现确定性恢复。但短期车险 业务恢复或有限，农险、大病医保等政策性业务的续保和企财险、责任险 等招标预计将随着疫情的好转而逐步放量、增长。从投资端来看，当前长 债利率下滑，10 年期国债收益率仅 2.

6、5%左右，若流动性进一步宽松，则 还存在一定下降空间， 到期资产再配置与新增资产配置压力增大。 经测算， 即使在未来国债收益率维持 2%、非标收益率每年下滑 50bps、股票和基 金收益率 5%的极度悲观假设下，上市险企的长期投资收益率也高于寿险 负债成本（3%） ，长期并无利差损风险。当前股价对应 2020 年 PEV 仅 0.3 0.9 倍， 估值已处于历史底部， 且已充分反映长债利率长期低位 （2%） 的悲观预期，具备安全边际，当前可考虑左侧配置。在利率低位震荡环境在利率低位震荡环境 下， 预计新单修复速度将决定个股的估值反弹幅度。 推荐标的： 中国太保、下， 预计新单修复速度将决定个股