恺英网络-公司研究报告-传奇奇迹筑基品类扩展+VR布局-230309（28页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 恺英网络恺英网络(002517 CH)传奇奇迹筑基，品类扩展传奇奇迹筑基，品类扩展+VR 布局布局 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):11.52 2023 年 3 月 09 日中国内地 文化娱乐文化娱乐 传奇奇迹传奇奇迹游戏游戏龙头创新品类突破，布局龙头创新品类突破，布局 VR 生态，生态，给予“买入”评级给予“买入”评级 公司是国内传奇奇迹品类游戏龙头厂商，2019 年以来明确聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”三大业务，前瞻布局 VR

2、 内容领域；另一方面，持续优化治理，董事长金锋成为第一大股东。当下看，传奇奇迹游戏构筑坚实业绩基本盘，创新品类拓展推进。23 年游戏行业复苏下，公司有望迎来新一轮产品周期。我们预计公司 22-24 年归母净利 10.55/13.86/16.99 亿元，23 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 15X，公司基本盘稳固&创新品类有望突破，给予 23 年 18X PE，对应目标价 11.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。传奇传奇/奇迹筑基，积极拓展品类，新品储备丰富奇迹筑基，积极拓展品类，新品储备丰富 DataEye 估算 21 年国内传奇市场规模约 300 亿，随着版权、私服等问题持续出

3、清，市场有望持续向头部集中。恺英网络凭借着对于 MMO 数值系统的深刻理解，已打造出蓝月传奇等多个爆款，而工业化的研发助力公司年均上线约 2 款+传奇/奇迹游戏，铸就业绩基本盘。此外公司还储备有多个头部 IP，通过自研+战略投资，补充游戏产品线，品类拓展卓有成效，打造利润新增长点。发行业务方面，公司整合原有发行渠道，模块化、差异化发行，积极布局出海。2023 年公司包括龙腾传奇 仙剑奇侠传：新的开始 代号：盗墓 代号：斗罗等多款产品有望完成上线，迎来产品大年。VR 领域抢先布局，领域抢先布局，游戏内容研发游戏内容研发+硬件投资双轮驱动硬件投资双轮驱动 2022 年 11 月，工信部发布虚拟现实

4、计划，指出到 2026 年，我国虚拟现实总规模将超 3,500 亿元，终端销量超 2,500 万台，国产 VR 硬件与内容有望加速发展。VR 内容方面，恺英网络与幻世科技成立合资公司上海臣旎，布局VR 游戏开发，公司预计其动作竞技类 VR 游戏有望在 2023 年上线，此外公司还计划推出传奇 VR 直播，探索全新变现模式。VR 硬件方面，恺英网络战略投资大朋 VR，企查查显示截至 23 年 1 月持股比例约 7.62%。大朋 VR 立足 PCVR 拓展 VR 一体机，1-3Q22 DPVR 出货量达 14.4 万部，仅次于 Meta和 Pico，在全球排名第 3，2019-2021 年连续三年

5、入选“中国 VR50 强企业”。公司遗留问题基本厘清，丰富新品助力增长，给予“买入”评级公司遗留问题基本厘清，丰富新品助力增长，给予“买入”评级 当下看，我们认为公司管理优化、股权厘清，坚持以游戏为核心发展战略，顺应游戏行业复苏大背景。三大主业聚焦下，23 年优质产品储备丰富，有望助力持续增长。同时 VR 布局持续推进，2023 年也有望逐步释放成果。我们预计公司 22-24 年归母净利 10.55/13.86/16.99 亿元，23 年可比公司Wind 一致预期 PE 均值 15X，公司基本盘稳固&创新品类有望突破，给予23 年 18X PE，对应目标价 11.52 元，首次覆盖给予“买入”

6、评级。风险提示：版号发放不及预期；游戏研发质量不及预期；VR 发展不及预期。研究员 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 研究员 吴晓宇吴晓宇 SAC No.S0570522100002 +(86)755 2399 3324 联系人 王星云王星云 SAC No.S0570121100014 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)11.52 收盘价(人民币 截至 3 月 8 日)8.77 市值(人民币百万)18,878 6 个月平均日成交额(人民币百万)385.82 52 周价格范围