巨子生物-港股公司研究报告-重组胶原蛋白领军企业技术支撑&运营发力驱动成长-230309（25页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 03 月 09 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）重组胶原蛋白领军企业，技术支撑重组胶原蛋白领军企业，技术支撑&运营发力驱动成长运营发力驱动成长 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：44.80 港元 巨子生物作为国内重组胶原蛋白领军企业，巨子生物作为国内重组胶原蛋白领军企业，2019 年至今保持快速增长，年至今保持快速增长，我们我们从技术迭代、终端产品创新、直营渠道建设、品牌营销几个角度对巨子生物历从技术迭代、终端产品创新、直营渠道建设、品牌营销几个角度对巨子生物历史进行复盘，并对未来增长潜力进行预判。史进行复盘，并

2、对未来增长潜力进行预判。相对于动物源性胶原蛋白，重组胶原蛋白领域应用空间更加广阔：相对于动物源性胶原蛋白，重组胶原蛋白领域应用空间更加广阔：弗若斯特沙利文预计国内重组胶原蛋白市场应用规模（按零售额计算）预计将从2022 年 185 亿增长至 2027 年 1083 亿，年复合增速达 42%，其中基于重组胶原蛋白的功效性护肤品规模从 2022 年 72 亿增长至 2027 年 645 亿，CAGR 达 55%；基于重组胶原蛋白的医用敷料规模从 72 亿增长至 255 亿，CAGR达29%，基于重组胶原蛋白的肌肤焕活应用规模从26亿增长至121亿，CAGR 达 36.5%，其他领域包括保健食品、生

3、物医用材料等亦保持快速增长。巨子生物介绍：巨子生物介绍：成立于 2000 年，基于重组胶原蛋白、稀有人参皂苷成分以及合成生物学技术平台，开发了八大品牌（护肤品牌可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷以及功能性食品品牌参苷）。2019 年-2021年营收分别为 9.57/11.90/15.52 亿，CAGR 为 27%；调整后净利润分别为5.75/6.72/8.37 亿，CAGR 为 21%。净利润率保持在 50%以上，毛利率保持在 83%以上。竞争优势拆解：竞争优势拆解：1、精准卡位重组胶原蛋白应用领域，基于该技术的功能型护肤品、医用辅料、肌肤焕活应用、保健食品等细分领域行业保持快速增

4、长。2、技术实力领先，公司的重组胶原蛋白分子库现拥有 3 种全长重组胶原蛋白、5 种重组胶原蛋白功效片段及 25 种功能强化型重组胶原蛋白，截至2022M5 拥有 79 项专利及专利申请，并陆续获得国家技术发明奖与中国专利金奖等行业重磅奖项。3、跨渠道运营能力强：“医疗机构+大众消费者”双轨策略。目前已在医疗机构渠道覆盖 1000 多家公立医院、约 1700 家私立医院和诊所以及约300 个连锁药房品牌。线上通过电商直接触达 C 端消费者。2019-2021 年线上 DTC 营收分别为 1.56/2.74/5.74 亿元，CAGR 达 92%4、营销推动：科技+知识驱动，社交媒体加码，专业背书

5、+消费者教育效果显著。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：考虑到公司功效性护肤产品及医用敷料保持快速增长，品类及功效持续多样化扩张；肌肤焕活产品技术储备丰富，2024 年-2025年预计取证。预计2022 年-2024 年整体收入规模分别为22.21亿元、29.95 亿元、38.99 亿元，同比增速分别为 43%、35%、30%。考虑到流量成本上升以及行业竞争日趋激烈等因素影响，预计公司净利润率水平小幅下行，预计 2022 年-2024 年公司净利润规模分别为 9.95 亿元、12.61亿元、16.18 亿元，同比增速分别为 23%、27%、28%。当前总市值 395亿元人民币，对应 23

6、PE31X、24PE24X，考虑到公司业绩处于快速成长期，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：医美政策变动风险；医疗器械牌照审批进度不及预期；市场竞争 基础数据基础数据 总股本（万股）99500 香港股（万股）99500 总市值（亿港元）473 香港股市值（亿港元）473 每股净资产（港元）1.2 ROE（TTM）73.0 资产负债率 87.1%主要股东 严建亚 主要股东持股比例 60.61%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 4.9 77.9 77.9 相对表现 9.7 72.0 83.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、化妆品行业深度（十一）医