长江电力-600900-A股公司深度报告：水电资源禀赋优异红利价值凸显-260401（30页）.pdf

1、请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明Table_Rank评级：买入Table_Authors邹序元首席分析师SAC 执证编号：S电话：86-10-81152655吉宇静研究助理电话：86-10-81152697Table_Chart市场指数走势（最近 1 年）资料来源：聚源数据Table_BaseData公司基本数据最新收盘价（元）27.04一年内最高/最低价（元）30.25/25.17市盈率（当前）20.26市净率（当前）2.99总股本（亿股）244.68总市值（亿元）6,616.21资料来源：聚源数据相关研究Table_OtherReport

2、核心观点Table_Summary全球最大水电上市公司全球最大水电上市公司，水风光一体化稳步拓展水风光一体化稳步拓展。长江电力为全球最大的水电上市公司，以大型水电运营为主要业务。公司自 2003 年上市后，完成三峡、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩水电站的收购。目前公司总装机 7179.5 万千瓦，其中国内水电装机 7169.5 万千瓦，占全国水电装机的 16.29%。同时公司在做优做强水电主业的同时，积极有序推进抽水蓄能、水风光、配售电、国际业务发展。水电商业模式穿越周期，抽蓄水电商业模式穿越周期，抽蓄+新能源成为行业新增量。新能源成为行业新增量。水电具备发电成本低、清洁可再生、灵活性强等优势

3、，同时盈利模式受宏观经济影响小，商业模式穿越周期。从装机来看，常规水电开发步入中后期，装机增长稳定；抽水蓄能在建项目丰富，装机增长速度较快；水风光一体化加速发展，新能源装机在十四五期间快速增长。长江电力资源禀赋优异，大水电优势凸显。长江电力资源禀赋优异，大水电优势凸显。公司坐拥六座世界级电站，装机量远超同业；同时公司通过梯级及区域联合调度，提升发电效益。1）主营水电业务：装机方面，大型水电装机量趋向稳定，具备扩机增容技术潜力；电价方面，市场化改革下大水电电价稳定性有支撑。2）其他业务：公司积极开展抽水蓄能业务，在建项目丰富；高质量运营金下水风光一体化基地，国际业务稳定发展。盈利水平领先盈利水平

4、领先、现金流充沛现金流充沛，支撑高水平分红支撑高水平分红。公司成本结构中，折旧和财务费用占比较高。其中，年折旧总体稳定，预计折旧到期将增厚公司利润；低利率环境下，随着带息负债减少公司财务费用有望下降；总体来看，成本端优化释放利润空间，盈利水平领先。同时，非付现成本高的财务结构决定其具备充沛现金流，净现比1，为高股息提供支持。公司目前已发布 2026-2030 年分红计划，承诺 2026-2030 年每年按不低于当年归母净利润的 70%进行现金分红。2025 年 12 月 30 日，公司发布中期利润分配方案，宣布发布现金红利每股 0.21 元（含税）。盈利预测与估值。盈利预测与估值。预计 202

5、5-2027 年营收分别为 859/860/880 亿元，同比增速为 1.6%/0.1%/2.3%；归母净利润分别为 342/346/359 亿元，同比增速为 5.1%/1.4%/3.6%，对应 EPS 为 1.40/1.42/1.47 元，当前股价 PE为 19.52/19.25/18.57 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。来水不及预期，电价下降，投资收益波动，抽水蓄能/新能源电站建设不及预期等。盈利预测盈利预测Table_Profit2024A2025E2026E2027E营收（亿元）844.92858.82860.07879.83营收增速（%）8.2%1.6%0.1%

6、2.3%归母净利润（亿元）324.96341.57346.45358.96归母净利润增速（%）19.3%5.1%1.4%3.6%EPS(元/股)1.331.401.421.47PE20.5219.5219.2518.57资料来源：Wind，首创证券Table_Title水电资源禀赋优异，红利价值凸显长江电力(600900)公司深度报告|2026.04.01公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明目录目录1 全球最大水电上市公司，水风光一体化稳步拓展全球最大水电上市公司，水风光一体化稳步拓展.12 水电