中国巨石-公司研究报告-成本优势筑基石技术升级拓市场-230308（37页）.pdf

1、 证券研究报告公司深度研究玻璃玻纤 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/37 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国巨石（600176）成本优势筑基石，技术升级拓市场成本优势筑基石，技术升级拓市场 2023 年年 03 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 房大磊房大磊 执业证书：S0600522100001 证券分析师证券分析师 石峰源石峰源 执业证书：S0600521120001 研究助理研究助理 杨晓曦杨晓曦 执业证书：S0600122080042 股价走势股价走势 市场数据市场数

2、据 收盘价(元)15.24 一年最低/最高价 11.44/17.78 市净率(倍)2.30 流通 A 股市值(百万元)61,007.80 总市值(百万元)61,007.80 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.64 资产负债率(%,LF)44.94 总股本(百万股)4,003.14 流通 A 股(百万股)4,003.14 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）19,707 20,906 19,285 23,603 同比 69%6%-8%22%归属母公司净利润（百万元）6,028

3、 6,527 5,631 7,433 同比 150%8%-14%32%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.51 1.63 1.41 1.86 P/E（现价&最新股本摊薄）10.12 9.35 10.84 8.21 Table_Tag 关键词：关键词：#产品结构变动带来利润率上升产品结构变动带来利润率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 中国巨石：全球玻纤龙头，盈利领跑行业。中国巨石：全球玻纤龙头，盈利领跑行业。中国巨石前身 1993 年成立，先后历经初创期、生产规模化、产品高端化和布局全球化、制造智能化阶段，已经成长为玻纤领域的世界龙头。截至 2022 年底，公司在产玻纤粗纱产能

4、约 245 万吨，细纱/电子布产能约 26.5 万吨/9.5 亿米，产能规模位居全球第一。公司 2016-2021 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 21.5%、31.7%，平均 ROE 为 18.3%。公司央控民营，是混改实践典范，第一大股东为中国建材股份（截至 2022Q3 持股 27.0%），第二大股东为巨石创始人张毓强实控的振石集团（截至 2022Q3 持股 15.6%）。玻纤行业：龙头强玻纤行业：龙头强者恒强，者恒强，2023 年行业年行业有望有望重归供需平衡，景气重归供需平衡，景气筑底回筑底回暖暖。玻纤生产重资产属性，成本曲线陡峭，龙头企业凭借工艺技术积淀、资金及管理优势拉开成

5、本差距，在成本曲线上占据领先位置，行业形成“强者恒强”的高集中度特征，随着中高端需求兴起，对企业研发能力要求也进一步提升，尤其是风电叶片大型化趋势下对产品性能的提升。2022 年粗纱内外需下行叠加产能投放导致行业阶段性供给过剩，景气度下行至底部，2022 年 Q4 起随产能投放放缓库存阶段性止升回落。我们认为 2023 年粗纱有望重归供需平衡，行业累库放缓或开始去化，景气筑底回暖，若风电需求弹性超预期，行业盈利弹性更大。（1）低景气下产能投放速度减缓，我们测算 2023 年粗纱有效净新增产能 20.4 万吨/年，有效产能较 2022 年同比增加+3.8%。（2）内需回暖推动玻纤需求加快回升，其

6、中传统建筑建材、热塑需求有望回暖，风电需求具备一定弹性，外需有望筑底回升，中性假设在 11%的需求同比增速下，2023 年粗纱库存将有所去化（年末较年初减少 0.4 个月的行业库存）。此外电子布供给过剩已在 2022 年明显化解，随着需求复苏，价格中枢有望继续上移。公司：成本领先构筑先发优势，产品升级深化护城河。公司：成本领先构筑先发优势，产品升级深化护城河。（1）公司成本领先位置稳固，得益于原材料、能耗、大型漏板、浸润剂多方面工艺、技术积淀构筑的成本优势，随着新一轮冷修技改周期启动，公司有望进一步提升产线规模、优化池窑能耗及生产效率，同时智能化制造产能占比的提升有望提升整体劳动生产率，降低单