鲁阳节能-公司研究报告-陶纤龙头乘“双碳”春风奇耐深度赋能促加速成长-230308（29页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：23.823.80 0 元元 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 研究助理：刘铭政研究助理：刘铭政 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)506 流通股本(百万股)451 市价(元)23.80 市值(百万元)12,051 流通市值(百万元)10,742 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1、2023 策略报告：新材料选景气龙头，传 统 建 材 峰 回 路 转 看 （20

2、221223）公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,326 3,164 3,454 3,482 3,964 增长率 yoy%8.3%36.0%9.2%0.8%13.8%净利润（百万元）370 534 623 813 930 增长率 yoy%8.8%44.3%16.7%30.4%14.5%每股收益（元）0.73 1.05 1.23 1.60 1.84 每股现金流量 0.88 1.04 1.29 1.80 1.79 净资产收益率 16%20%20%21%20%P/E 32.5 22.6 19.3 14.8 13

3、.0 P/B 5.1 4.6 3.8 3.1 2.6 备注：股价截至 2023 年 3 月 8 日 报告摘要报告摘要 陶纤龙头经营质量持续优化陶纤龙头经营质量持续优化，迎，迎加速成长加速成长。公司系国内陶瓷纤维行业绝对龙头，具备50 万吨陶纤产能（截至 22H1），估算行业市占率超 50%。2015 年奇耐成为控股股东后，公司规模及技术优势持续强化，盈利中枢稳步提升，陶纤产品毛利率基本保持在40%左右，2021 年整体实现营收/归母净利 31.6、5.3 亿元，同比+36%/+44%，均创历史最佳水平。2022 年 6 月，奇耐完成对公司要约收购，有望开启公司成长新篇章。陶纤行业：陶纤行业：性

4、价比性价比优异优异+需求景气望促渗透率提升需求景气望促渗透率提升，高端市场格局优异高端市场格局优异。1）陶纤陶纤性能性能优异优异，性价比性价比绝佳绝佳。陶瓷纤维属高效绝热材料，具有重量轻（较耐火砖轻 75%、较浇注料轻 90%-95%）、低导热率（耐火砖的 1/8、浇注料的 1/10）、施工便利等优势。使用每吨陶纤年平均节约 200 吨标准煤热能，价值约为陶纤价值 41 倍。2）受益下游受益下游产产能扩张，需求景气高能扩张，需求景气高。据我们测算，2021 年国内陶纤销量约 83 万吨，由于起步较晚，在耐火保温行业渗透率仅约 3.5%。2022-2025 年，国内炼油产能预计自 9.2 亿吨增

5、至9.8 亿吨，乙烯产能自 4675 万吨提升至 6360 万吨，且伴随存量产能提高，替换需求预计也将大幅上升。保温材料占炼化设备厂商成本仅约 5%，陶纤有望凭借优异性能进一步打开市场。3）高）高端市场端市场格局格局优，强制性能耗标准望促行业产能出清优，强制性能耗标准望促行业产能出清。目前国内陶纤产能 100 万吨左右，CR3 约 80%。据性能划分，下游运用可分为高端耐火和低端保温市场。高端市场方面，由于下游集中于大型工业企业，只有具备一定生产规模的企业才能为客户提供全方位产品服务，从而建立长期合作，且参与玩家较少，格局较优。低端市场方面，2022 年 11 月，行业能耗强制性国标正式实施，

6、现有产线尤其低端产线仍有至少 10%未能达标，届时落后产能或将被强制性出清，行业格局望进一步优化。鲁阳节能：规模与技术优势持续强化，奇耐协同前景可期鲁阳节能：规模与技术优势持续强化，奇耐协同前景可期。1）产能持续提升产能持续提升，大型项大型项目经验丰富目经验丰富。截至 22H1，公司陶瓷纤维年产能达 50 万吨，并于内蒙建设年产 12 万吨产能，预计于 23-24 年陆续投产释放。公司规模优势显著，累计拥有 5 万余台炉的专业设计经验，从业主到设计院客户粘性高，有望充分受益石化行业资本开支扩张。2）持续研发优化产品结构持续研发优化产品结构，增效降本成果显著增效降本成果显著。公司始终重视研发投入