东方日升-公司研究报告-光伏HJT倡导者前瞻性布局美国储能市场-230308（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月0808日日增持增持1东方日升（东方日升（300118.SZ300118.SZ）光伏光伏 HJTHJT 倡导者，前瞻性布局美国储能市场倡导者，前瞻性布局美国储能市场 公司研究公司研究公司快评公司快评 电力设备电力设备光伏设备光伏设备 投资评级投资评级：增持增持（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：李恒源李恒源021-执证编码：S0980520080009事项：事项：近日，公司控股子公司双一力(宁波)电池有限公司与浙江省宁海县经济开发区签订框架合作协议，拟投建10GWh 高效新型储能系统集

2、成技术研发与制造项目，项目计划总投资 20 亿元。国信电新观国信电新观点：点：1）公司是国内领先的储能系统供应商，现有储能系统年产能 5GWh，已成功进入盈利性较好的美国储能市场，目前公司储能系统双签在手订单 1GWh，主要与 FlexGen、Jupiter 签订，意向在谈订单 3GWh，潜在客户为 SUNPIN、WEG 等；2)公司是全球出货量第六大光伏组件企业，率先实现 HJT 电池组件量产；3）我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 425/614/821 亿元，同比增速 31%/45%/34%；归母净利润 19.5/27.5/36.2 亿元，同比增速 100%/41%/32%

3、。结合 FCFF 估值，我们认为公司股价的合理估值区间为35.8-38.4 元，对应 2023 年动态 PE 区间为 21-22 倍，较公司当前股价有 18%-26%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：产能建设不及预期；原材料价格高企；HJT 降本增效不达预期；HJT 电池组件领域竞争加剧。评论：评论：光伏光伏 HJTHJT 电池组件倡导者，前瞻性布局美国储能市场电池组件倡导者，前瞻性布局美国储能市场1.1.公司概况公司概况公司始创于 2002 年，总部位于浙江省宁波市。2010 年 9 月，公司成功于深圳证券交易所创业板上市。公司专注新能源设备和新材料两大领域，形成“光

4、伏电池组件、储能系统、新材料”方向的一体两翼业务格局。公司在浙江宁波、马来西亚等多地设立生产基地，并在中国、西班牙、澳大利亚、美国等全球范围内设立办事处和分公司，构建全球营销网络，产品远销欧美、南非和东南亚等 50 多个国家和地区。2018 年以来公司的光伏组件出货量稳定位居世界前十位，2021 年度公司出货量位居世界第六位。图1：公司发展历程资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22 2.主营业务主营业务公司主营业务以太阳能电池组件的研发、生产、销售为主，同时从事储能系统、硅料、太阳能电站 BT、光伏电站运营、灯具等。公

5、司主营业务可分为光伏电池组件、储能系统、光伏硅料及其他四大板块，各板块对应主要平台公司如图 2 所示。在电池组件业务方面，截至 2022 年底公司光伏电池片/组件产能分别 15/25GW，HJT 电池组件规划产能超过 15GW，并配套光伏硅料年产能 1.2 万吨。在储能业务方面，公司主营锂离子电池储能系统，现有产能5GWh。2022 年上半年，公司在全球储能系统出货量超过 645MWh，海外储能项目累计签约超过 1GWh。3 3.股权结构股权结构公司控股股东、实际控制人为林海峰，持有公司 24.82%股权，其余股东持股较为分散。其中，公司 2021年员工持股计划持股 2329 万股，占公司总股

6、本的 2.04%；公司海外电力事业部总经理袁建平、董事会秘书雪山行均持股占比约 0.11%。图2：公司股权结构（截至 2023 年 2 月 13 日）资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 注：上图子公司为不完全列示。4 4.股权激励股权激励根据2021 年股权持股计划（草案），公司已于 2021 年 7 月向不超过 390 名核心骨干授予 1777 万股，认购价格为 7.63 元/股；授予股票按公司最后一笔标的股票过户起满 12、24、36 个月分三期解锁，每期解锁的股票比例分别为 20%、40%、40%；业绩考核目标为 2021-2023 年度公司净利润分别达到 12、15、