振华新材-公司研究报告-单晶高镍化夯实竞争力钠电及回收业务未来可期-230117（37页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远Table_Title电力设备 电池单晶高镍化夯实竞争力，钠电及回收业务未来可期一年该股与沪深一年该股与沪深 300 走势比较走势比较报告摘要报告摘要深耕单晶路线，铸就技术及工艺优势特点，三次焙烧提高产品稳定深耕单晶路线，铸就技术及工艺优势特点，三次焙烧提高产品稳定性，将持续性，将持续受益三元行业单晶渗透率提升受益三元行业单晶渗透率提升。公司储备多项大单晶材料合成技术，已迭代至大单晶材料高镍 8 系产品，单晶 9 系超高镍产品进入送样认证环节。2021 年单晶正极出货量市场，公司市占率 TOP1，为26%，未来伴随单晶材料渗透率持续提升，公

2、司正极材料出货市占率有望进一步扩大。公司独有的三次焙烧工艺，提升产品稳定性，同时兼容大尺寸前驱体，平滑产品成本差异。三元产品结构高镍化，盈利能力显著提升，在建及规划产能打开高三元产品结构高镍化，盈利能力显著提升，在建及规划产能打开高镍增长空间。镍增长空间。产品结构优化明显，单吨盈利能力提升，高镍 8 系营收占比提升至 34.8%，毛利率提升至 14.82%。在建及规划产能增速居行业前列，已有产能 5 万吨，在建及规划产能为 13.2 万吨，为现有产能2.64 倍，扩产倍率行业第一，2022 年底预计可达到 6.2 万吨。远期规划的义龙三期 10 万吨高镍产线，确保了公司未来的高镍产品增量。钠离

3、子打开远期空间：钠离子正极产销落地，自研层状氧化物正极钠离子打开远期空间：钠离子正极产销落地，自研层状氧化物正极材料专利，占据行业先发优势。材料专利，占据行业先发优势。基于多年三元单晶积淀，选择层状氧化物钠电正极路线，前期三元产线兼容共用，降低早期单位成本，远期投建专用产线，成本控制合理。已向国内厂商送样认证，实现吨级销售，产品高低温性能、循环性能和能量密度等指标均处于行业前列。入局锂电后周期：前瞻性布局电池回收，降低上游前驱体成本。入局锂电后周期：前瞻性布局电池回收，降低上游前驱体成本。参股红星电子布局回收业务，采用化学沉淀法回收率达到 95%，废料再合成前驱体，根据公司数据测算，2018-

4、2020 通过使用回收产生的前驱体可实现正极单吨成本下降五千至六千元，成本节约率约 4%-9%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司单晶产品高镍化成果显现，钠电正极材料实现产销落地，在正极行业高镍及单晶化趋势明确的背景下，公司未来业绩 释放可期。我们预计公 司 2022-2024 年归母 净利润分为12.54/14.25/18.62 亿，2023 月 1 月 17 日收盘价为 46.15 元，对应的PE 分别为 16.30/14.35/10.98 倍。首次覆盖给予“买入”评级。Table_ProfitInfo盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标：2021A2022E2023E2024

5、E营业收入(百万元)5515141691998626182（+/-%）431.07156.9341.0631.00净利润(百万元）413125414251862（+/-%）343.34203.9113.6130.73摊薄每股收益(元)1.122.833.224.20市盈率(PE)45.0716.3014.3510.98走势比较走势比较Table_InfoTable_Info股票数据股票数据总股本/流通(百万股)443/283总市值/流通(百万元)20,441/13,04412 个月最高/最低(元)79.96/43.70Table_ReportInfoTable_ReportInfo相关研究报告

6、：相关研究报告：Table_Author证券分析师：刘强证券分析师：刘强电话：E-MAIL：执业资格证书编码：S1190522080001证券分析师：张方一证券分析师：张方一电话：E-MAIL：执业资格证书编码：S1190522070001Table_Message2023-01-17公司深度报告买入振华新材(688707)昨收盘：46.15 oOpO3ZfWeUeUqUeXMBbR9R8OmOoOoMmPkPrRmPfQoOuN6MmMwOvPnRsNwMrMrQ公司深度报告公司深度报告P3单晶高镍化夯实竞争力，钠电及回收业务未来可期单晶高镍化夯实竞争力，钠电及回收业务未来可期请务必阅读正文