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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 35 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 半挂车巨人有望半挂车巨人有望开启电动化狂飙开启电动化狂飙 中集车辆（301039.SZ/01839.HK）深度跟踪报告2023.3.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 李子俊李子俊 汽车及零部件 分析师 S1010521080002 董军韬董军韬 汽车及零部件 分析师 S1010522090003 中集车辆是过去九年

2、全球半挂车市场份额第一名的企业，也是当前最积极布局中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业，也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业。在重卡新能源化的大背景下，公司有望凭借显著的新能源业务的半挂车企业。在重卡新能源化的大背景下，公司有望凭借显著的轻量化优势，获得市场份额的进一步提升。长期来看，我们轻量化优势，获得市场份额的进一步提升。长期来看，我们预计预计下一代纯电重下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，卡的产品形态会产生革命性变化，电动电动半挂车价值量半挂车价值量有望有望成倍增长。挂车的电成倍增长。挂车的电动化动化将赋予公司新的战略价值，有望使其成为电动时代卡车格局革命者。维持将

3、赋予公司新的战略价值，有望使其成为电动时代卡车格局革命者。维持“买入”评级“买入”评级，重点推荐，重点推荐。行业：重卡复苏可以显著行业：重卡复苏可以显著给公司带来净利润的修复。给公司带来净利润的修复。2022 年重卡销量 67 万辆，我们预测 2023 年重卡行业销量约 90 万辆，同比增长 30%以上。我们统计了公司历史收入与重卡行业销量的关系，发现两者呈现高度的相关性：收入（国内收入，亿元）与行业销量（行业销量，万辆）的比例在 1.2 左右。公司是半挂车和上装的龙头，其产品是重卡产业链价值量最高的环节之一，平均单车价值量8-12 万元。伴随着重卡复苏和通胀压力下行，公司的利润有望显著得到修

4、复。重卡新能源化趋势不可逆转，重卡新能源化趋势不可逆转，公司公司轻量化优势显著。轻量化优势显著。纯电重卡当前的行业痛点有效载重量和续航里程其实是“鱼和熊掌不可兼得”。考虑到电动卡车的电池自重增加，轻量化的需求迫在眉睫。公司掌握高强度耐磨钢核心工艺等轻量化技术，渣土车、冷厢车和罐车的上装轻量化优势显著，单车重量较竞品可减轻500-1000kg，半挂车甚至可以减重一吨以上。公司积极推进新能源产品研发与创新：新能源城市渣土车上装销量 2242 台，市占率 37.03%，和传统燃油渣土车相比市场份额大幅提升；新能源冷藏车销量 287 台，市占率 13.11%。新能源重卡上装在接下来 1-3 年有望继续

5、成为公司重要的市场份额提升发力点。重大底层逻辑变化：我们预计重大底层逻辑变化：我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，半挂车价值量有望成倍增长。半挂车价值量有望成倍增长。目前国内主流的纯电重卡产品基本都是“油改电”思路，类似新能源乘用车在 2016 年时的状态。“油改电”产品的特点是：（1）电池位于驾驶室的后方，方便吊装换电，但是重心过高影响到驾驶安全；（2）驾驶室、传动轴和柴油重卡基本相同；（3）采用中央电机+传统桥，电机集成化有限。“油改电”当前仅适用于封闭园区、城市等低速场景，很难胜任长距离高速运输。特斯拉 Semi 将电池集成到车头底

6、盘上，同时采用了电驱动桥的方案，技术先进性令人惊叹。但考虑到中国卡车用户的使用习惯，我们预计中国的下一代纯电重卡将必须兼容：（1）集成在底盘上的电池以降低重心；（2）可以换电；（3）续航里程、能耗参数最优。我们认为，若同时满足以上需求，我们认为，若同时满足以上需求，半挂车电动化将是大势所趋，车头不再是电池唯一布局的位置。半挂车电动化将是大势所趋，车头不再是电池唯一布局的位置。半挂车电动化半挂车电动化的优点包括：（的优点包括：（1）有足够的空间进行换电电池的布局，重心最低；（）有足够的空间进行换电电池的布局，重心最低；（2）载荷）载荷分布更加合理，车辆的几何中心更贴近于质心；（分布更加合理，车辆