尚太科技-公司研究报告-成本为王逆势前行-230306（30页）.pdf

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1、 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备|深度报告 2023 年 3 月 6 日 股票股票投资评级投资评级 增持增持|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）70.23 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）2.60/0.65 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）182/46 52 周内最高周内最高/最低价最低价 93.72/48.79 资产负债率资产负债率(%)49.8%市盈率市盈率 25.17 第一大股东第一大股东 欧阳永跃 持股比例持股比例(%)

2、36.7%研究所研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email: 研究助理:虞洁攀 SAC 登记编号:S1340122110002 Email: 尚太科技尚太科技(001301001301)成本为王，逆势前行成本为王，逆势前行 投资要点投资要点 石墨化起家，向下延伸至石墨化起家，向下延伸至人造负极全产业链人造负极全产业链。尚太科技由石墨化制造起家，在粉体材料和温度工艺控制等方面积累了深厚的产业经验，现已成为人造石墨负极一体化生产领军企业。负极行业供需反转，新一轮洗牌在即。负极行业供需反转，新一轮洗牌在即。过去两年，随着新能源行业的爆发，加速了产业新老玩家的入局

3、。从石墨化价格来看，随着新产能的密集投放供需情况反转，石墨化外协加工费已经由 22 年顶峰时期的近 3 万元/吨回落至目前的 1 万元/吨左右。2023 年负极行业有望迎来一轮新的洗牌，高成本的低端产能将被率先出清。尚太科技最大的优势在于成本，而成本正是本轮负极材料竞赛中尚太科技最大的优势在于成本，而成本正是本轮负极材料竞赛中的关键。的关键。公司石墨化单吨成本在 6200 元以内，相比同行有数千元的领先优势。工艺端，公司创新性地在石墨化前引入焙烧工序，可提升60%的物料密度，显著提升装炉效率。电力成本方面，公司在山西基地的电价约 0.3 元/wh，低电价优势明显。目前公司负极生产可实现百分百石

4、墨化自供，一体化程度行业领先。体现在盈利方面，2019-2021年，公司负极材料毛利率分别为 40.63%/38.02%/40.04%，而行业其他负极厂普遍在 30%左右，公司毛利率领先行业水平。宁德时代是公司最大客户，约占公司营收宁德时代是公司最大客户，约占公司营收 6 60 0-70%70%。公司和宁德合作紧密，于 2018 年切入宁德时代供应链，2019 年起开始快速放量。2020-2021H1，宁德时代占公司营收分别为 57.73%、63.04%及 63.88%。此外，公司已切入国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、欣旺达和远景动力等头部动力锂电池厂商供应链。2 2022022 年上市助力公司

5、成长迈上新台阶，产能年上市助力公司成长迈上新台阶，产能建设建设实现飞跃实现飞跃。公司产能主要分布在石家庄和山西两地，区位优势显著。公司 2023 年有效产能（含石墨化全工序一体化）为 24 万吨，未来几年总产能超 50万吨。盈利预测盈利预测 我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 48.10/66.23/92.92亿 元，同 比 增 长 105.9%/37.7%/40.3%；归 母 净 利 润 分 别 为13.36/15.62/22.36 亿元，同比增长 145.81%/16.90%/43.20%。2022-2024 年公司 PE 分别为 14.66x/12.54x/8.76x，首

6、次覆盖，予以“增持”评级。风险提示风险提示 原材料价格波动风险；客户集中风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；公司产能投放不及预期风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 -1%8%17%26%35%44%53%62%71%80%89%2022-122023-012023-012023-022023-022023-03尚太科技电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 项目项目 年度年度 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）2336 4810 6623 9292 增长率(%)242.57 105.90 37.70 40