赛伍技术-公司投资价值分析报告：多元创新平台企业新技术驱动高增长-230307（45页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 44 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 多元创新平台企业多元创新平台企业，新技术驱动高增长，新技术驱动高增长 赛伍技术（603212.SH）投资价值分析报告2023.3.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 周期产业首席 分析师 S1010513110001 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 赛伍技术为多元化材料平台企业，光伏背板及赛伍技术为多元化材料平台企业，光伏背板及 POE 胶膜业务领先。公司胶膜业务领先。公司 POE胶膜产能扩张迅速，且粒子保供能力

2、强，有望保持领先市占率。公司积极拓展胶膜产能扩张迅速，且粒子保供能力强，有望保持领先市占率。公司积极拓展3C 及锂电膜材料市场，业务毛利率较高，营收保持高速增长及锂电膜材料市场，业务毛利率较高，营收保持高速增长。公司研发实力公司研发实力强劲，以战略型平台研发为核心，延伸业务布局，不断引领行业变革。我们预强劲，以战略型平台研发为核心，延伸业务布局，不断引领行业变革。我们预计公司计公司 2022-2024 年归母净利润为年归母净利润为 2.35/5.36/7.54 亿元，给予公司目标价亿元，给予公司目标价 37元，对应元，对应 2023 年年 30 倍倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。，首次覆

3、盖，给予“买入”评级。赛伍技术为国内领先的多元化材料平台企业，赛伍技术为国内领先的多元化材料平台企业，2023 年毛利率有望回升年毛利率有望回升。公司主营光伏背板、封装胶膜及锂电膜材料业务。背板及 POE 胶膜市占率居行业前列，公司目前背板及胶膜产能分别为 1.8、3.6 亿平，随公司对现有产能挖潜增效，公司光伏材料市占率有望保持领先地位。我们预计公司 2022-2023 年实现归母净利润分别为2.35、5.36亿元，同比+37.9%、+128.5%，毛利率为13.8%、15.9%，2023 年有望实现盈利能力的修复。光伏材料产能扩张，新技术加速渗透，产品矩阵光伏材料产能扩张，新技术加速渗透，

4、产品矩阵优化优化完善完善。根据中信证券研究部电力设备与新能源行业组预测，2023/2024 年全球光伏新增装机有望达350/440 GW，行业保持高增长，光伏背板及封装胶膜的需求提升。公司优化背板产品结构推动成本回落，改善毛利率。公司推出 HJT 电池用 UV 光转胶膜产品，获得头部企业迈为股份、华晟新能源认可，并与华晟新能源签订 23-24 年10GW 框架合作协议，我们认为公司将凭借先发优势获得其他 HJT 电池企业认可，UV 光转胶膜渗透率有望加速，公司有望凭借其技术溢价提升产品毛利率，提升盈利能力。锂电材料业务高速增长，布局新增长曲线。锂电材料业务高速增长，布局新增长曲线。公司锂电业务

5、产销量高速增长，2021年 SET 材料产量同比+591%，公司电子电气领域高端功能材料逐步放量，规模效应有望进一步提升。根据公司公告，截至 2021 年底，公司在售和在研产品单车价值量约为 2000 元，据此我们推算，2022 年公司产品对应锂电膜材料市场规模有望达 100 亿元，预计 2022-2025 年 CAGR 为 30%，保持高速增长。公司锂电池用膜材料与 3M、德莎等国外企业同台竞争。我们看好公司在比亚迪等头部车企中进一步国产替代。研发技术为公司核心优势，多次引领行业变革。研发技术为公司核心优势，多次引领行业变革。公司在背板领域独创 KPf 氟皮膜型背板，迅速成为含氟背板领域市占

6、率首位产品。公司在胶膜领域推出的 HJT电池用 UV 光转胶膜产品，布局前瞻，顺应技术迭代趋势，目前处于行业领先地位，进一步实现光伏组件的效率提升。公司依托自身研发优势，拓展锂电业务，2020 年与比亚迪合作开发电芯蓝膜，实现国产替代。我们认为公司研发实力及创新能力处于行业领先地位，类比海外公司创新发展方式，我们认为公司将通过其技术平台，实现技术迁移、研发增效，看好公司未来发展潜力。风险因素：风险因素：光伏新增装机量不及预期、公司新增产能释放不及预期、N 型电池渗透率不及预期、POE 粒子保供能力不足的风险、UV 光转胶膜技术替代的风险、光伏背板渗透率下行的风险。投资建议：投资建议：赛伍技术为