东方日升-公司深度报告：异质结组件龙头海外储能老兵-230307（26页）.pdf

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1、电力设备电力设备/光伏设备光伏设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 东方日升东方日升（300118.SZ）2023 年 03 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/3/6 当前股价(元)30.42 一年最高最低(元)37.77/16.02 总市值(亿元)346.79 流通市值(亿元)210.69 总股本(亿股)11.40 流通股本(亿股)6.93 近 3 个月换手率(%)252.64 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 异质结组件龙头，异质结组件龙头，海外储能老兵海外储能老兵 公司深度报告公司深度报告 殷晟路（分析师）殷晟路（分析师）鞠爽（联

2、系人）鞠爽（联系人） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790122070070 异质结龙头姿态初现，储能业务有望加速放量异质结龙头姿态初现，储能业务有望加速放量 公司是全球光伏组件与储能系统集成龙头企业，在硅料产能释放价格下降的大背景下，全球光伏和大储装机量有望加速释放。在光伏产业链端，利润分配有望向下游组件环节和具备溢价的异质结新技术环节进行倾斜，公司作为国内异质结电池组件技术最早的开拓者之一，有望实现量利齐升。在储能端，全球最大的美国储能市场有望加速放量，公司作为最早进军美国市场的储能企业之一，有望率先受益。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 309.0/

3、461.8/567.0 亿元，归母净利润为 9.7/21.3/25.9 亿元。对应当前股价 PE 为 35.6、16.3、13.4 倍，对应当前股价 PEG 为 0.26，低于同类公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。组件量利齐升，异质结技术有望加速渗透组件量利齐升，异质结技术有望加速渗透 随着硅料产能的释放，限制过往光伏装机瓶颈的最大限制因素有望打开，预计2023 年全球和中国光伏装机量有望达 266GW 和 122GW，同时此前承压的组件环节有望实现盈利能力改善。此外，随着 HJT 专用硅片薄片化和 0BB 等技术的运用，异质结电池技术量产进程有望提速，其渗透率有望从 2022 年的

4、1.5%提升到 2023 年的 4.3%。公司作为最早掌握相关核心技术和最早实现异质结量产的组件企业之一，有望凭借新技术实现弯道超车，享受超额盈利。海外储能放量在即，公司潜心布局有望受益海外储能放量在即，公司潜心布局有望受益 中长期看美国市场因为电网改造和新能源装机占比提升，储能需求呈现刚性，短期看美国储能市场机制完善、商业模式成熟同时 IRA 政策法案中延长的 ITC 退税补贴将有效刺激当地储能装机需求，预计美国 2022-2026 年间的累计储能装机量将高达190GWh。公司的1500V高压储能系统是国内280Ah首家通过UL9540A检测标准的储能系统，先发优势明显。目前已和 FlexG

5、en、Jupiter 等客户签订1GWh 的储能系统订单，并与 SUNPIN、WEG 等客户意向在谈 3GWh 订单。风险提示：风险提示：异质结量产速度不及预期；公司产能投放不及预期；海外贸易政策变动影响；原材料价格上涨 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)16,063 18,831 30,902 46,184 56,698 YOY(%)11.5 17.2 64.1 49.5 22.8 归母净利润(百万元)165-42 974 2,125 2,594 YOY(%)-83.0-125.6 2400.5 11

6、8.3 22.1 毛利率(%)13.7 6.6 12.2 15.7 15.3 净利率(%)1.5-0.1 3.2 4.6 4.6 ROE(%)2.4-0.2 6.3 12.1 12.9 EPS(摊薄/元)0.15-0.04 0.85 1.86 2.28 P/E(倍)209.7-819.5 35.6 16.3 13.4 P/B(倍)4.1 4.1 2.4 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2022-032022-072022-11东方日升沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告