白酒行业专题研究报告：白酒节后调研反馈及思考春意渐浓花开未满-230306（14页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 白酒白酒 2023 年年 03 月月 06 日日 白酒行业专题研究报告 推荐推荐（维持）（维持）春意渐浓，花开未满春意渐浓，花开未满 白酒节后调研白酒节后调研反馈反馈及思考及思考 节后观察节后观察及现状及现状：信心修复，信心修复，边际利好信号持续释放边际利好信号持续释放。继春节行业以价换量、消化库存后，我们观察到节后商务差旅、大众宴席等持续回补，300-500 元的价格带恢复较好，行业较往年较慢进入淡季。同时酒企规划上转守为攻，控货提价、新品推出、任务目标

2、上修、招兵买马等积极信号不断。目前行业已进入淡季，酒企多以控货挺价为主，回款进度约 30%-40%，库存消化周期进入末端，维持在 2 个月左右的良性水位，价盘自茅五泸至百元单品皆有小幅修复。共识与争议：复苏明确，成色几何？共识与争议：复苏明确，成色几何？向上确立，强度如何？向上确立，强度如何？当前弱复苏特征明显，但消费动能环比有望由弱走强，复苏强度具备超预期可能性，动力或来自于两会后更多的政策落地、行业长期压抑的宴席回补放量、以及酒企层面普遍积极的规划布局。持续向好，韵脚如何？持续向好，韵脚如何？第一阶段（第一阶段（22 年底至今）：补偿式消费，库存消化，周转向好，年底至今）：补偿式消费，库存

3、消化，周转向好，高端和区高端和区域酒表现更佳。域酒表现更佳。该阶段疫情放开后适逢春节旺季催化，高端礼赠及走亲访友对应的 100-300 元大众价位带率先复苏，行业以价换量周转加快，库存得到有效消化。节后信心持续修复，补货行情延续，批价小幅回暖，渠道/终端现金流及信心好转，高端酒和区域酒复苏更快。第二阶段（两会第二阶段（两会-中秋国庆）：信心回升式消费，价盘及渠道利润或可提升，中秋国庆）：信心回升式消费，价盘及渠道利润或可提升，次高端弹性更优。次高端弹性更优。预计两会至中秋国庆行业将步入信心回升式消费，300-500 元价格带有望率先修复，企业经营或有实质好转，更多销售尤其是价格政策可能落地，可

4、以期待高端酒涨价、行业批价上行、渠道利润改善等信号出现。次高端酒企受益于宴席回补、低基数等或可释放出较强弹性。第三阶段（第三阶段（24-25 年）：高景气消费，结构升级、招商铺货逻辑或重启。年）：高景气消费，结构升级、招商铺货逻辑或重启。24年后行业或可重新步入景气状态，行业价盘提升的预期或可落地，次高端产品结构升级与招商铺货逻辑或可重启，上一轮景气周期延伸出的 600-1000 元价格带有望重新扩容。花开未满，空间几何？花开未满，空间几何？自去年 10 月底部至今，白酒板块已上涨近 50%，我们认为全年白酒或仍有双位数收益率，一是业绩端酒企普遍规划双位数增长，二是中性预计 23 年板块估值可

5、运行恢复至正常中枢水平，判断茅台估值有望重回并站稳 35-40 倍区间。高端机会贯穿全年，Q2 后次高端弹性或更优，老白干、金种子具备黑马潜质。川川酒调研反馈酒调研反馈：宴席：宴席景气，价盘回升景气，价盘回升。五粮液：五粮液：发货动销同比 20%+，同时收紧渠道政策、严查窜货，普五批价回稳至 950 元，战区进一步细化，提升管控能力。老窖：老窖：节后动销改善，国窖冲刺目标上调，价盘回升至 905-910 元，腰部产品动能延续，老字号特曲/1952 提价，贡献业绩增长。舍得舍得：节后品味舍得、舍之道周转加快，库存消化至 2 个月，四川、江苏有补货动作，携手夜郎古后规划更为积极。水井坊：水井坊：节

6、后加大返利、赠送力度，宴席产品恢复向好，库存去化至 2 个月，代行总经理或保持经营战略稳定。投资建议：投资建议：继续看好板块，全年战略配置高端，继续看好板块，全年战略配置高端，Q2 胜负手次高端。胜负手次高端。23 年复苏主线清晰，酒企开年攻势转强，挺价、扩张多举并行。场景如期修复下，后续消费动能有望进一步加强，两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。投资节奏上：全年维度推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸茅五泸；Q2 次高端将迎来商务/宴席场景恢复、低基数等利好，高弹性释放的确定性较强，优选舍得舍得（内部规划积极，渠道相对健康）、水井水井（低估值低预期改善）、汾酒汾酒（实际经营优秀）、洋河洋河（低估