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1、 包装印刷/行业深度分析报告/2023.03.03 请阅读最后一页的重要声明！无菌包装国产替代正当时 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(首次首次)最近 12 月市场表现 分析师分析师 潘宁河 SAC 证书编号：S0160521010001 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告 无菌包装行业深度报告无菌包装行业深度报告 核心观点核心观点 无菌包装行业壁垒较高无菌包装行业壁垒较高，专利到期与反垄断促进国产替代专利到期与反垄断促进国产替代：无菌包装行业有较高的技术与食品安全要求，下游

2、客户认证严格，需具备规模化生产能力，因此行业壁垒较高。国内无菌包装市场中，利乐等外资供应商占据主导地位，在核心的无菌灌装和包材创新等环节，利乐进行了多年的专利布局。但随着利乐在 2003 年前申请的专利均已到期，国内反垄断法出台及 2016 年对利乐的反垄断处罚，为国产无菌包装企业提供了发展契机。以新巨丰、纷美包装为代表的国产无菌包装企业紧靠国内大型乳企，技术成熟、产品稳定性高、性价比高，市场份额迅速提升。下游需求稳定增长、空间广阔，乳企对国产无菌包装诉求较高下游需求稳定增长、空间广阔，乳企对国产无菌包装诉求较高：根据新巨丰招股书引用益普索报告，国内无菌包装消费量从 2017 年的 802 亿

3、包增长至 2021 年的 1100 亿包，年均增速达到 8.2%。无菌包装下游主要应用于无菌乳制品和非碳酸软饮料包装，2022 年我国液体乳市场规模达到 2613 亿元，同比增长 7.4%。我国液体乳市场集中度较高，伊利、蒙牛市场份额超过 60%，出于供给多元化及降本增效考虑，下游乳企对国产无菌包装有较高诉求，根据测算，新巨丰占利乐采购量份额从 2017 年的 17%提升至 2021 年的 23%。目前利乐、SIG 仍占据高端液体乳包装市场主要份额，国产无菌包装正逐步实现高端产品的包材突破，新巨丰钻石包已应用至伊利安慕希等产品。无菌包装市场无菌包装市场利乐利乐份额持续下降，国产替代稳步推进份额

4、持续下降，国产替代稳步推进：利乐为无菌包装行业引领者，2020 年占国内无菌包装市场份额达到 52.63%（销售金额口径），为伊利、蒙牛和光明等乳企的主要供应商。目前无菌包装国产替代主要集中在收入贡献较高的无菌包材领域，随着国内无菌包装企业技术不断成熟，凭借价格优势，2009 年-2020 年利乐占国内无菌包装销量份额下降了近 20%。近年国产无菌包装企业从包材到灌装机等领域不断实现突破，国内行业整合国产替代稳步推进。2022 年内资无菌包装龙头新巨丰上市，推动国产无菌包装行业加快整合，国内无菌包装企业有望复制利乐等头部企业发展经验，实现技术领域与市场拓展的加速追赶。建议关注建议关注：新巨丰（

5、301296.SZ）。风险提示：风险提示：客户依赖风险；行业竞争风险；原材料价格波动风险等。表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（03.03）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 301296 新巨丰 73.58 17.52 0.44 0.42 0.74 0.00 41.71 23.68 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -26%-21%-16%-11%-5%0%包装印刷沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标

6、准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 1 无菌包装行业壁垒较高，专利到期、反垄断促进国产替代加速无菌包装行业壁垒较高，专利到期、反垄断促进国产替代加速.5 1.1 无菌包装在常温液体奶包装领域应用广泛无菌包装在常温液体奶包装领域应用广泛.5 1.2 无菌包装行业：利乐占据主导，以无菌灌装和无菌包装为核心，国产替代徐徐展开无菌包装行业：利乐占据主导，以无菌灌装和无菌包装为核心，国产替代徐徐展开.6 1.2.1 无菌包装前处理：超高温灭菌为主要解决方案，利乐设备型号丰富无菌包装前处理：超高温灭菌为主要解决方案，利乐设备型号丰富.6 1.2.2 无菌灌装与无菌包材：行业的技术高地，利乐、无菌灌装与