通信行业专题：数字中国大框架卫星互联网、运营商等产业变化几何？-230304（14页）.pdf

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1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 通信 2023 年 03 月 04 日 数字中国大框架，卫星互联网、运营商等产业变化几何？看好 申万宏源通信专题（20230227-20230303）相关研究 观往知来，卫星互联网或迎催化不断-申万宏源通信专题（20230220-20230224）2023 年 2月 25 日 全 球 视 野 延 伸，数 字 经 济 聚 焦2023 年春季运营商和通信出海投资策略 2023 年 2 月 22 日 证券分析师 李国盛 A0230521080003 研究支持 刘菁菁 A0230522080003 联系人 李国盛(8621)23297818 本期投资提示

2、：数字中国的通信投资框架：1）商业模式最佳、增量最大的板块，仍然要重视运营商；2）“算力+流量”是 beta 属性的板块；3）智能化，尤其智能制造是数字经济重要的应用，直接对应工业互联网投资机会；4）卫星互联网的产业密集催化与实际变化。（一）卫星互联网预计是通信最核心的前瞻板块之一。近期卫星互联网产业催化较多：MWC 会议上高通发布卫星平台，未来支持手机直连卫星；全球 6G 技术大会即将召开，空天地海一体化通信和手机直连低轨卫星将成 6G 新的亮点。多方因素影响下，我国卫星互联网产业链有望迎来加速发展，卫星互联网将是未来 5-10 年长线发展方向，建议重点关注相应产业投资机会。回顾我国卫星互联

3、网发展进程，早有相关规划储备，但进程较海外仍有较大差距：1）2020年 4 月，以卫星互联网为代表的通信网络基础设施成为“新基建”方向之一。2）据新华网 2020 年 9 月报道，随着国家商业航天政策的密集出台和立法的加快，近年来国内商业航天活动持续快速有序推进，中国航天科技集团八院科技委秘书长潘军表示，保守估计，未来 5-10 年，我国商业小卫星的发射需求量将超 4000 颗。3）2021 年 4 月，中国卫星网络集团有限公司（简称中国星网）正式成立。4）2022 年初，由我国自主研制的 6 颗低轨宽带通信卫星正式出厂，其单星研制成本对比银河航天首发星已下降一半以上。（二）央国企“价值创造”

4、背景下，运营商业务与估值受益，数字经济领军定位再次凸显。近期运营商云网产业变化较多，包括：天翼云股权结构变化；数据要素背景下，算力交易平台成立；算力调度平台成立等。运营商 AI、数据要素等的产品能力创新是 B 端政企业务成长的核心驱动之一。3 月 3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。运营商的央企考核指引有边际变化，重研发、重现金流和产出效率，弱化利润表、弱化绝对资本投入，运营商是数字经济 to B 渗透的龙头。运营商参与数字经济本质是先把数字化的“蛋糕”做大，进而再争取更多份额运营商的商业模式发生本质变化，同时通信产业链的成长性开始显著。C 端

5、“大甲方”的模式转变为 B 端的“大乙方”，从单纯的流量管道转型至 ICT 方案“集大成者”。本轮运营商的核心逻辑除资产配置外，数字经济的边际贡献巨大，与成长板块协同；业务层面，运营商作为央企的数字经济成长也不以 BAT 和民间科技创新为对手盘，而是相互拉动。（三）相关标的：1）运营商主线：中国移动，享受运营商规模效应的龙头溢价，资产质地与空间俱佳；中国电信，产业数字化先发优势明显，天翼云已进入国内云一梯队；中国联通，混改标杆，腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大，数据治理和数据安全长板优势。2）重点关注卫星互联网产业链（部分参考军工）：重点关注卫星相控阵 T/R 芯片及组件之铖昌科技、国博

6、电子；卫星载荷之信科移动；卫星运营龙头之中国卫通；卫星制造龙头之中国卫星；星敏感器之天银机电。以及北斗产业链下游终端和应用之华测导航等。风险提示：1）贸易与产业链波动对供给产生影响。2）下游相关环节需求不达预期。3）卫星互联网建设进度存在不确定性。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1专题观点 1.1 如何理解数字中国的通信投资框架（一）商业模式最佳、增量最大的板块，仍然要重视运营商。1）强调业务的对手盘变化，高股息配置策略之外，实际在关注信创、AI、数据要素/数据交易等时，运营商都会是