茂莱光学-公司深度报告：工业级精密光学稀缺标的下游领域多点开花-230305（44页）.pdf

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1、 Table_Title 评级评级：买入（首次）：买入（首次）发行价格发行价格：69.7269.72 元元 分析师：王芳分析师：王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 分析师：杨旭分析师：杨旭 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)53 流通股本(百万股)12 发行价格(元)69.72 市值(百万元)3,681 流通市值(百万元)841 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 公司盈利预测

2、及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）246 331 439 526 644 增长率 yoy%11%35%32%20%22%净利润（百万元）42 47 59 75 97 增长率 yoy%-5%13%25%27%29%每股收益（元）0.79 0.89 1.12 1.43 1.83 每股现金流量 0.74 1.66 1.54 2.83 0.44 净资产收益率 15%15%16%18%19%P/E 88.4 78.0 62.2 48.9 38.0 P/B 13.5 11.9 10.2 8.6 7.1 备注：股价为发行价格 报告摘

3、要报告摘要 深耕深耕工业级工业级精密光学，精密光学，下游下游高高附加值附加值、高毛利、高毛利，发展空间广阔，发展空间广阔。公司成立于1999 年，目前可覆盖深紫外 DUV、可见光到远红外全谱段，产品精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类，下游生命科学、半导体（检测和光刻机）、航空航天、AR/VR 检测、生物识别、自动驾驶等高附加值领域，覆盖 Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造、上海微电子以及北京空间机电研究所等优质客户，公司毛利率 51%显著高于大陆其他光学厂商。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport

4、、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据 70%+份额，2021 年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为 2.4%，发展空间广阔。研发研发投入大陆领先，投入大陆领先，核心技术人员背景深厚。核心技术人员背景深厚。公司拥有精密光学镀膜、高面形超光滑抛光、高精度光学胶合、低应力高精度装配、光学镜头及系统五大核心技术，公司研发费用逐年增加，研发费用率在 10%左右，大陆领先；研发人员占比20%，本科+硕士+博士员工比例逾 53%，显著高于其他公司。总工程师宋治平先生 2001 年加入公司，其他核心技术人员曾任职微软、圣戈班玻璃、中科院等，背景深厚。生命科学：基因测序与华大智造共成长，口腔扫

5、描生命科学：基因测序与华大智造共成长，口腔扫描进入进入国际客户供应链国际客户供应链。22H1生命科学占公司营收 47%，其中基因检测/口腔扫描占比 32%66%。1）基因检测：22H1 96%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司独供华大智造 6 款主要高通量基因测序仪中的 5 款提供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描：ALIGN 及其装配商 Meopta 贡献 93%收入，公司产品应用于 ALIGN 的 Itero 口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。半导体检测：半导体检测：产品进入国际龙头产品进入国际龙头，大陆市场未来可期，大陆市场未来

6、可期。半导体检测贯穿芯片制造全过程、保证芯片良率，前道检测以光学技术为主，后道检测涉及电学技术，前道检测设备被 KLA、AMAT、日立、CREA、Catmek 等海外厂商垄断。公司自2005 年进入半导体后道检测设备，后延伸至前道，目前产品包括显微物镜系列、机器视觉镜头中的 3D 监测镜头等，22H1 Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS占半导体检测收入 39%/22%/12%，合计 73%。随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。半导体光刻机：半导体光刻机：技术难度高技术难度高，助力国产化。助力国产化。光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零