中国重汽-公司研究报告-重卡整车制造龙头行业上行最大受益者-230305（23页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究商用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国重汽（000951）重卡整车制造龙头，行业上行最大受益者重卡整车制造龙头，行业上行最大受益者 2023 年年 03 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600121070072 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)17.99 一年最低/最高价 8.95/18.49 市净率(倍)1.53 流通 A 股市值(百万元)2

2、1,134.22 总市值(百万元)21,135.90 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.79 资产负债率(%,LF)57.75 总股本(百万股)1,174.87 流通 A 股(百万股)1,174.78 相关研究相关研究 中国重汽(000951)：中国重汽：重卡行业高景气，量价齐升带来高业绩增速 2017-10-27 中国重汽(000951)：中国重汽：市场份额提升，盈利弹性向上 2017-08-31 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）561 304 409 573 同比-6%-46%35

3、%40%归属母公司净利润（百万元）10 2 10 14 同比-45%-79%367%37%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.88 0.19 0.89 1.22 P/E（现价&最新股本摊薄）19.22 89.53 19.18 13.96 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 行业维度：宏观经济发展驱动销量中枢上移，政策是重要外力；行业维度：宏观经济发展驱动销量中枢上移，政策是重要外力；2023 2025 年销量预计分别为年销量预计分别为 89/121/132 万辆万辆。国内重卡行业销量在成长国内重卡行业销量在成长&周期周期&政

4、策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内宏观经济政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内宏观经济不断发展的长期趋势不断发展的长期趋势。1）总量维度：）总量维度：重卡保有量由反应社会运力需求的 GDP 总量决定，重卡年销量=保有量+报废量，即由经济（GDP）增速决定的重卡保有量与报废率共同影响，最终消费/资本形成板块分别影响物流/工程重卡运力需求，经济环境&使用寿命&排放标准等因素共同影响重卡报废比例。2000 年以来国内重卡销量核心反映由经济短周期波动&政策外力因素带来的运力供需关系的周期波动，结合经济发展周期判断，当前处于周期底部位置当前处于周期底部位置。2）格局维度：）格局维

5、度：国内重卡格局相对稳固，近十年 CR5 超 80%，重汽/陕汽/一汽/福田/东风保持行业领先。公司维度：重卡整车制造龙头，以卓越管理公司维度：重卡整车制造龙头，以卓越管理+领先技术为核心竞争力：领先技术为核心竞争力：1）国有控股股权稳定，外资参股提升技术）国有控股股权稳定，外资参股提升技术。中国重汽为山东重卡旗下核心重卡制造公司，国有控股；德国曼为公司第二大股东，入股形式保障公司发展早期技术稳定投放；2）市占率稳定行业龙头）市占率稳定行业龙头。产品内销/出口并举，集团/重汽 A 股市场份额分别围绕 20%/13%波动。3）财务角度，公司毛利率/净利率中枢分别 10%/3%，盈利能力稳定；20

6、12 年以来公司期间费用率整体呈现下滑趋势，管理能力卓越，降本增效成效显著。产品产品/技术技术/渠道三重优势加持，有望充分受益行业上行红利：渠道三重优势加持，有望充分受益行业上行红利：1）产品覆）产品覆盖全面：盖全面：重汽 A 股拥有黄河、豪沃等品牌系列车型，售价覆盖 20200万元全价格带，是我国卡车行业驱动形式及吨位覆盖较全的企业。2）技术持续提升保证领先技术持续提升保证领先。公司先后与斯太尔-德国曼-潍柴进行技术合作，斯太尔/德国曼技术加持下，重汽逐步完成核心技术自主可控，重启与潍柴合作后，在大排量发动机/新能源/智能化等领域持续深化技术研发，持续位于行业领先水平。3）渠道维度）渠道维度