贝斯美-公司研究报告-全球二甲戊灵龙头新材料蓄势待发-230306（28页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 06 日 贝斯美贝斯美（300796.SZ）全球二甲戊灵龙头，新材料蓄势待发全球二甲戊灵龙头，新材料蓄势待发 全球二甲戊灵龙头企业，进军全球二甲戊灵龙头企业，进军 C5 新材料领域新材料领域。公司为全球知名环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂的研发、生产和销售，也是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业。受益于主要产品二甲戊灵的景气度不断提升，2022 年前三季度实现营业收入 5.46亿元，同比增长 52.41%，归母净利润 1.15 亿元，同比增长 16

2、1.14%。二甲戊灵行业格局极佳，二甲戊灵行业格局极佳，公司有望承接海外龙头产能公司有望承接海外龙头产能。二甲戊灵是具有活性高、杀草谱广、低毒低残留的环保型除草剂。行业格局来看，巴斯夫拥有 2万吨/年产能，公司拥有 1.2 万吨/年产能，印度 UPL 拥有 0.5 万吨/年，山东华阳拥有 0.3 万吨/年，其中巴斯夫和印度 UPL 均往下游做成制剂，无富余产能外售。我们预计全球销售规模接近 4 亿美金，供需缺口约 4000 吨，全球整体供需接近紧平衡。二甲戊灵生产需要核心关键中间体 4-硝基邻二甲苯，由于中间体涉及硝化反应，容易发生爆炸，行业新进入审批壁垒较高。我们认为二甲戊灵行业格局集中，新

3、进入者门槛较高，全球供需接近紧平衡，行业景气度有望维持。公司具备产业链一体化优势，有望承接巴斯夫产能，截止 2022 年中报，对巴斯夫销售额已经占据公司营收约 24%。产业链横向“产业链横向“1+3”布局，纵向”布局，纵向募投募投进军进军 C5 产业链产业链。公司依托 4-硝基邻二甲苯副产物 3-硝基邻二甲苯开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮，进行农药行业“1+3”布局，公司利用副产品横向发展，极具成本优势，打开新的利润增长点。公司 2022 年 4 月募投 8500 吨戊酮系列绿色产品，预计新增二甲基丙酮（3-戊酮）5500 吨、甲基丙基酮（2-戊酮）3000 吨、正戊烯4000 吨、环戊

4、烯 13000 吨以及其他联产品种。3-戊酮主要是自配二甲戊灵原材料，降低产业链成本，2-戊酮下游应用包括化工、医药和香精香料等高端领域，目前均由海外公司供给，国产替代需求高，正戊烯是常用杀菌剂丙环唑原料，市场规模数千吨，均需要从海外进口。公司通过外购工艺包，并自主研发改良的一套新工艺，技术创新性较高，连续化生产能力强，壁垒优势明显，打破国内传统 C5 利用，开发向高附加值、高壁垒的精细化工品，盈利能力显著，后续产业链延伸空间巨大。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为7.12/10.57/15.00 亿元；归母净利润分别为 1.51/2.51

5、/4.33 亿元，对应 PE分别为 33.1/20.0/11.6 倍。我们看好公司二甲戊灵业务行业格局极佳，进入者审批壁垒极高，景气度有望维持，长期看有望承接海外巨头产能，并依托成本优势布局 C5 新材料和甲氧虫酰肼等产能，投产后公司利润有望大幅度提升，C5 相关新材料后续成长空间极大。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：募投产能不及预期，产品价格不及预期，国际环境恶化风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）405 530 712 1,057 1,500 增长率 yoy（%）-18.1 31.0 34.3 48.5 41.

6、9 归母净利润（百万元）38 56 151 251 433 增长率 yoy（%）-39.7 46.8 168.6 65.8 72.3 EPS 最新摊薄（元/股）0.19 0.28 0.76 1.25 2.16 净资产收益率（%）3.7 5.3 12.5 17.2 22.8 P/E（倍）130.6 88.9 33.1 20.0 11.6 P/B（倍）4.9 4.7 4.1 3.5 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2023 年 3 月 6 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 农化制品 3 月 6 日收盘价(元)25.00 总市值(百万元)5,015.87 总