美兰空港-港股公司研究报告-海南自贸港门户流量变现可期-230304（28页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介公司简介 公司成立于 2000 年，是海口美兰机场的运营方。2021年底美兰机场二期项目投运，公司自此拥有 2 座航站楼和 2 条跑道，设计容量为到 2025 年满足年旅客吞吐量 3500 万人次、年货邮吞吐量 40 万吨的运行需求。受国内疫情反复影响，1H2022 公司营业收入为 6.2 亿元，同比-30%；净利润为-0.12 亿元，同比下降 103.4%；毛利率为16.7%，净利率为-2.0%。投资逻辑投资逻辑 盈利能力突出，非航收入逆势增长。盈利能力突出，非航收入逆势增长。疫情前的 2019 年，公司旅客吞吐量为 2422 万人次，位居全国第 17

2、，离开美兰机场的旅客均为潜在免税消费客群，规模接近北京首都机场，故公司毛利率多年维持在50%以上，高于其他可比机场。受离岛免税新政刺激，2019-2021 年公司特许经营权收入 CAGR 为 27%，逆势增长驱动非航收入高增。疫后复苏叠加二期工程投运，流量增长可期。疫后复苏叠加二期工程投运，流量增长可期。疫情防控调整后居民出游意愿提升，近日美兰机场航班量已接近甚至超过 2019 年水平。同时海南另一大机场三亚机场面临满产瓶颈，而美兰机场产能充裕：（1）2021 年底二期工程启用，旅客吞吐量产能增长至 3500 万人次；（2）三期扩建将再添 1 座航站楼，旅客吞吐量产能将进一步提升至 6000

3、万人次。预计 2022-2024 年航空性业务收入分别为 3.6亿元、7.8 亿元和 9.1 亿元，同比分别-30%、+114%和+16%。坐拥天然离岛流量，非坐拥天然离岛流量，非航增长空间广阔。航增长空间广阔。（1）相较于市内离岛免税店，机场作为旅客进出海南的第一站，天然垄断高端流量，且支持“即购即提”，将伴随离岛免税行业增长而成长。离岛免税新政后机场免税店人均消费额从不足百元提升至 218元。（2）美兰机场 T2免税商业面积近 1 万平米，投产后免税店面积扩大 1 倍，更大的面积将能容纳更多品牌，T2 产品种类达到 580 多种，高于 T1 的 380种，将有助于提升人均免税消费额。（3）

4、估算公司免税店提成比例低于其他机场，长期具备提升空间，或带动非航收入增长。预计2022-2024 年非航业务收入分别为 6.4 亿元、15.5 亿元和 19.2 亿元，同比分别-41%、+142%和+24%，其中预计 2022-2024 年免税租金收入分别为 3.1 亿元、7.9 亿元和 10.3 亿元。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 预计 2022-2024 年公司归母净利润为-2.6 亿元、6.7 亿元、10 亿元。采用 DCF 法估值，给予 2023 目标价 HKD 33.34 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 需求恢复不及预期风险，免税业务经营风险，扩建影响

5、超预期风险，收费价格管制风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)1,370 1,606 1,002 2,326 2,825 营业收入增长率-13.12%17.25%-37.63%132.24%21.45%归母净利润(百万元)-1,340 765-262 665 1,007 归母净利润增长率-332.94%-157.08%N/A N/A 51.51%摊薄每股收益(元)-2.833 1.617-0.554 1.405 2.128 每股经营性现金流净额-0.13

6、 1.99 0.34 1.64 2.79 ROE(归属母公司)(摊薄)-35.57%16.88%-6.13%14.23%19.09%P/E N/A 14.87 N/A 16.91 11.16 P/B 5.16 2.51 2.63 2.41 2.13 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025012.0015.0018.0021.0024.0027.00220304港币(元)成交金额(百万元)成交金额美兰空港 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、海南自贸港空中门户，盈利能力表现突出.5 1.1 海南自贸港空中门户，非航收入逆势增长.5 1.2 营业