晶澳科技-公司研究报告-深修内功的一体化龙头N型时代再度加码-230305（28页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶澳科技（002459）深修内功的深修内功的一体化一体化龙头，龙头，N 型时代再度加码型时代再度加码 2023 年年 03 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)57.98 一年最低/最

2、高价 51.10/102.80 市净率(倍)5.43 流通 A 股市值(百万元)135,876.31 总市值(百万元)136,566.39 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)10.68 资产负债率(%,LF)63.37 总股本(百万股)2,355.41 流通 A 股(百万股)2,343.50 相关研究相关研究 晶澳科技(002459)：2022 年业绩预告点评：22 Q4 单瓦盈利超预期，23 年有望量利双升！2023-01-15 晶澳科技(002459)：2022 年三季报点评：Q3 组件单瓦盈利超市场预期，继续看好明年量利双升 2022-10-28 买入（维持）Table_EPS 盈

3、利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）41,302 70,962 96,470 115,951 同比 60%72%36%20%归属母公司净利润（百万元）2,039 5,308 9,227 12,482 同比 35%160%74%35%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.87 2.25 3.92 5.30 P/E（现价&最新股本摊薄）70.80 27.19 15.64 11.56 Table_Tag 关键词：关键词：#一体化一体化#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 垂直一体化龙头，持续稳健增长：垂直一体化龙头

4、，持续稳健增长：公司是组件龙头公司，组件业务占比超 95%，2012年以来光伏组件生产规模一直稳居全球前十位。硅片、电池、组件方面，公司技术厚、起点高，其前身晶龙实业集团 2004 年生产单晶占全国总量 70%以上。2006 年公司第一条光伏电池产线实现盈利，2010 年电池出货全球第一。组件曾按日本标准代工，高起点积累自有品牌。公司自 2010 年开始垂直一体化，2021 年组件全球市占率达 14%，2022Q2 组件累计出货量突破 100GW，N 型电池在建及规划达 67GW，均处于行业前列，实力强劲、稳健增长。光伏需求星辰大海，光伏需求星辰大海，N 型型迭代迭代+硅料降价硅料降价组件组件

5、龙头龙头量利双升：量利双升：1）光伏装机持续提升。）光伏装机持续提升。2022/2023 年全球新增装机预计达 256GW/375GW，同比增长 49.7%、46.5%，2025年/2030 年全球光伏装机将分别达到 592/1509GW，长期空间广阔。2）品牌渠道铸品牌渠道铸就行业壁垒，就行业壁垒，组件组件市占率持续集中市占率持续集中。头部企业拥有品牌渠道壁垒，预计 2023 年出货 CR5 将扩大至 77%，市占率持续集中。3）N 型渗透率加速上升型渗透率加速上升+硅料降价趋势，硅料降价趋势，组件盈利有望提升组件盈利有望提升。预计 2023/2025 年 N 型电池市占率将接近 30%/5

6、0%，在 N 型新技术+硅料降价趋势下，组件将打开量利空间。一体化一体化+品牌渠道实力稳健：品牌渠道实力稳健：1）一体化水平高，成本管控铸就盈利优势。）一体化水平高，成本管控铸就盈利优势。公司一体化产能配套率高达 80%，回 A 后先进产能加速投放，截至 22 年底硅片/电池/组件产能 40/40/50GW；签订多笔长单维持供应链稳定，主产业链+辅材双向管控强化一体化降本优势，公司单瓦盈利逐季攀升，2022Q4 单瓦盈利达 0.16 元/W，组件厂商中位居前列。2）品牌渠道积淀深厚。）品牌渠道积淀深厚。公司海外渠道数量达 336 家，海外收入常年占比 60-70%；分布式组件出货占比逐年增加，