晨鸣纸业-公司研究报告-造纸产业先驱静待盈利拐点-230302（17页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨鸣纸业晨鸣纸业（000488）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 03 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/造纸 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 5.39 元 目标目标价格价格 6.74 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,745.05 流通A 股股本(百万股)1,682.43 A 股总市值(百万元)9,405.83 流通A 股市值(百万元)9,068.29 每股净资产(元)6.10 资产负债率(%)71.79 一年内最高/最低(元)7.25

2、/4.60 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 晨鸣纸业-年报点评报告:业绩符合预期，2018 年将享受木浆价格上涨红利 2018-03-29 2 晨鸣纸业-公司专题研究:晨鸣纸业A、B、H 股合理空间分别还有多少？2018-02-12 3 晨鸣纸业-公司点评:2017 年业绩符合预期，主营基本面有望继续上行，“维持买入评级”2018-01-18 股价股价走势走势 造纸产业先驱，静待盈利拐点造纸产业先驱，静待盈利拐点 晨鸣集团成立于

3、 1958 年，2021 年公司在山东、广东、湖北、江西、吉林等地建有 6 个生产基地，年浆纸产能达 1100 多万吨。营收端：营收端：分纸种，2013-2021 年公司双胶纸、白卡纸、静电纸营收占机制纸营收比重呈上升趋势，铜版纸、其他机制纸营收占机制纸营收比重呈减少趋势。2021 年营收占总较大的纸种为白卡纸（32.95%）和双胶纸（25.07%）。22Q1-3 归母净利润 2.41 亿，同比减少 89%。公司预告公司预告 22 年年归母净利润归母净利润 1.6-2.0 亿，同比亿，同比减少减少 92.25%90.32%。主要系毛利率同比减少，疫情导致机制纸销量同比减少；原材料及能源价格大幅

4、上涨。毛利端：毛利端：22Q1-3 毛利率和归母净利率分别为 14.6%、0.95%，分别同比减少11.13pct、7.52pct。18-19 年底造纸行业毛利率减少主要系需求疲弱所致。20 年造纸行业毛利率减少主要系疫情所致。21 年造纸行业毛利率回升主要系消费回暖所致。造纸行业的景气度有望逐步回升造纸行业的景气度有望逐步回升，主要系浆价有望下行；随着国内疫情防控的优化及国家稳增长政策的落实，内需有望改善。公司公司是是国内首家基本实现木浆自给自足的现代化大型造纸企业。国内首家基本实现木浆自给自足的现代化大型造纸企业。公司坚定实施浆纸一体化战略，目前在寿光、湛江、黄冈等主要生产基地均配有化学浆

5、生产线，截止 22 年 6 月底，木浆总产能达 430 万吨。成本端表现出较强的竞争优势。造纸行业是典型的资金密集和技术密集型行业，遵循规模经济规律。公司在全国华南、华中、华北、东北主要市场均设有大型生产基地，年浆纸产能达 1,100 多万吨，合理的生产规模造就了企业的边际成本优势合理的生产规模造就了企业的边际成本优势。同时，公司依托规模优势配套建设国际化物流中心及配套铁路专用线、码头，打造了集装运输、保税仓储、中转及场站储存等综合性物流服务平台，公司紧紧围绕浆纸一体化战略整合资源，将生产基地植根于核心目标市场，推动各区域协调联动共同发展。目前，公司以市场为导向，在山东、广东、湖北、江西、吉林

6、等地建有 6 个生产基地，全部产品实现近距离销售，在提升服务效率的同时大大降低了运输成本，实现企业与用户的“双赢”。公司公司物流成本物流成本 2013-2019 年年长期保持长期保持稳定稳定，且且 2021 年年机制纸业务的运费机制纸业务的运费占营业成本的比重占营业成本的比重同比同比减少减少 0.78pct。经测算，2013-2019 年公司运输费/销售费用极差为 6%，较太阳纸业低 8pct，较华泰股份低 23pct，较岳阳林纸低 3pct。目前公司以市场为导向，全部产品实现近距离销售，在提升服务效率的同时降低了运输成本。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级 公司是造纸行业内产品