明泰铝业-公司首次覆盖报告：固本铸绿长安泰轻车展箔前路明-230228（27页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 固本铸绿长安泰固本铸绿长安泰 轻车轻车展展箔前路明箔前路明 明泰铝业（601677.SH）首次覆盖报告 有色金属 投投资摘要资摘要：铝加工与再生铝龙头，十年来业绩持续增长。铝加工与再生铝龙头，十年来业绩持续增长。公司是国内铝板带箔加工龙头企业，产品覆盖 1-8 全系，同时还是国内再生铝龙头企业，规模技术行业领先。上市十余年，公司产销量与营收、净利跨越周期持续攀升，ROE 领先同俦。精益经营，成本控制行业领先，逐步着手优化产品结构，提升盈利能力。精

2、益经营，成本控制行业领先，逐步着手优化产品结构，提升盈利能力。公司在行业遇冷时通过收购热电企业降本增效，精益经营，不断降低加工成本，构筑了行业最低的成本水平。捕捉交通与新能源领域需求为铝材带来的发展机遇，自 14年起布局切入交通用铝与新能源电池用铝领域，加大研发、扩充产能，不断优化产品结构，提升产品附加值，公司单吨产品毛利水平由 12 年的不足 800 元/吨，持续提升至 22H1 的近 3000 元/吨，盈利能力不断提升。铝需求新增看汽车新能源，铝供需平衡看传统领域复苏支持铝需求新增看汽车新能源，铝供需平衡看传统领域复苏支持。我国铝板带产品仍主要以建筑装饰板材、易拉罐盖料等为主，铝箔产品则仍

3、主要以包装容器箔、空调箔为主。但新兴领域用铝需求增长迅速，预计到 25 年，汽车轻量化将带来超1400 万吨铝需求；而新能源电池铝箔需求有望超 80 万吨：铝新增需求主要集中于此。供需方面，因红线设限与减产影响，供给提升有限，视建筑、消费需求恢复情况，铝供需将在紧平衡与短缺间切换，铝价宽幅震荡上行。新增产能顺利释放，新增产能顺利释放，聚焦新增领域旺盛需求聚焦新增领域旺盛需求。公司 70 万吨绿色新型铝合金项目产能开始释放，包括新能源电池材料 25 万吨、汽车板材 10 万吨，全部投产后提升新能源产品占比至 30%；未来拟投资 40 亿建设 25 万吨新能源电池材料项目，主要产品电池箔、铝塑膜箔

4、加工费 1.5 万元/吨，水冷板、pack 包 1 万元/吨，显著高于一般产品 4000 元/吨的水平，将有效拉升盈利水平。再生铝产能扩大，构筑绿色低碳优势。再生铝产能扩大，构筑绿色低碳优势。公司 70 万吨再生铝产能已投产 36 万吨，22 年全年计划生产 80 万吨再生铝自用；同时，公司还去得了 3 系、5 系、6 系共 7 种铝板带箔产品的碳足迹认证，在双碳背景下，着力构筑产品的绿色低碳价值，为公司突破绿色贸易壁垒，满足新兴领域碳减排需求提供支持。投资建议：投资建议：公司汽车与新能源电池用高附加值铝产品产能逐步释放、产品结构持续优化，目标市场需求旺盛增速显著，盈利能力持续提升。再生铝产能

5、顺利投产，在双碳背景下构筑绿色低碳竞争优势。短期影响因素减弱消除，迎来复苏反弹。我们预测公司 2022-2024 年营业收入为 284 亿元，320 亿元，373.5 亿元，归母净利润为 17.7 亿元，20.5 亿元，28.2 亿元。对应 PE 分别为 9.92、8.57、6.24。首次覆盖公司，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：项目推进不及预期，疫情反复，下游需求发生较大变化，盈利预测中假设偏离真实情况的风险等。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）16,333 24,613 28,387 31,984 37,

6、354 增长率（%）15.4%50.69%15.3%12.7%16.8%归母净利润（百万元）1,070 1,852 1,772 2,052 2,816 增长率（%）16.7%73.1%-4.3%15.8%37.2%净资产收益率（%）12.36%17.35%14.33%14.3%16.59%每股收益(元)1.82 2.77 1.83 2.12 2.90 PE 9.96 6.55 9.92 8.57 6.24 PB 1.38 1.16 1.42 1.23 1.04 资料来源：公司公告、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 2 月 28 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号