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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：血制品、疫苗双轮驱动血制品、疫苗双轮驱动，疫情负面影响逐渐消退，疫情负面影响逐渐消退。公司是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。1998 年，公司首家通过了血液制品行业的 GMP 认证；2008年，流感病毒裂解疫苗获国家批准文号；2013 年，公司参股设立华兰基因工程有限公司，进军单抗领域，主要开展创新药和生物类似药的研发、生产。采浆量受疫情影响逐渐消退，浆站数量稳步提升。采浆量受疫情影响逐渐消退，浆站数量稳步提升。国家对血液制品行业实施严格的监管制度，准入门槛较高。2022 年公司累计获批 7 家新浆站，预计 23

2、 年上半年起陆续实现采浆。获批新浆站均位于河南地区，所在地具有人口密度大且交通便利等优势，单站满产有望达 70 吨以上，23 年总采浆量有望突破 1300 吨。受新冠疫情影响，院端对血制品的认知程度提升较大，未来有望维持高需求态势。新冠封控使流感疫情得到缓解，流感疫苗批签发量逐年上升。新冠封控使流感疫情得到缓解，流感疫苗批签发量逐年上升。2021年，中国流行性感冒发病数为 66.8 万例，较上年减少了 47.7 万例，同比下降 42%。公司重磅产品四价流感疫苗市占率领先，新冠疫情对疫苗接种影响较大，未来随着疫情防控进入新阶段，接种点工作陆续恢复正常，二类苗接种逐步复苏。目前国内流感疫苗接种率较

3、低，后续随着市场教育程度的进一步提升，疫苗接种率有望贡献新的业绩增量。盈利预测与投资建议 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 45、53 和 62 亿元，增速分别为 2%、17%和 18%；预计 2022-2024 年归母净利润分别为 11、15 和 18 亿元，增速分别为-13%、28%和 24%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值。公司属生物制品板块，我们选择类似属性的博雅生物、卫光生物、天坛生物和康泰生物作为可比公司，给予 2023 年 34 倍 PE，目标价 27.20 元，并给予公司“买入”评级。风险提示 公司浆站建设进度低于预期风险；行业政策风险；血液制品安全

4、性潜在风险；竞争加剧风险 公司基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5,023 4,436 4,517 5,277 6,202 营业收入增长率 35.76%-11.69%1.82%16.83%17.53%归母净利润(百万元)1,613 1,299 1,137 1,456 1,800 归母净利润增长率 25.69%-19.48%-12.49%28.09%23.63%摊薄每股收益(元)0.884 0.712 0.623 0.798 0.987 每股经营性现金流净额 0.73 0.78-0.21 1.05 1.28 ROE(归属母公司)(摊

5、薄)21.43%15.58%9.27%11.09%12.66%P/E 47.77 40.93 36.02 27.91 22.56 P/B 10.24 6.38 3.37 3.14 2.90 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00220301人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华兰生物沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 血制品+疫苗双轮驱动，疫情负面影响逐渐消退.4 公司产品管线丰富.4 业绩承压谷底已过，新浆站获批利好长期发展.4 血

6、制品景气度回升，公司作为龙头率先受益.5 采浆量：疫情负面影响逐渐消退，浆站数量稳步提升.5 白蛋白：恢复性增长明显，行业景气度不断改善.7 静丙：疫情加速市场教育推进，终端需求有望持续提升.8 流感疫苗渗透率低，四价疫苗市场广阔.9 流感病毒具有多种亚型且抗原极易突变.9 新冠封控使流感疫情得到缓解，流感疫苗批签发量逐年上升.9 盈利预测与投资建议.12 风险提示.13 图表目录图表目录 图表 1：公司产品管线丰富.4 图表 2：2018 至 1-3Q2022 公司营收（百万元）及增速.5 图表 3：2018 至 1-3Q 2022 归母净利润（百万元）及增速.5 图表 4：2018 年至