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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月0101日日N N 华人（华人（301408.SZ301408.SZ）安徽省内安徽省内综合排名第一的综合排名第一的医药流通企业医药流通企业核心观点核心观点公司研究公司研究新股研究新股研究证券分析师：黄盈证券分析师：黄盈证券分析师：姜明证券分析师：姜明021-60893313021-S0980521010003S0980521010004基础数据发行前股本34000.00 万股发行股本6001.00 万股发行后股本40001.00 万股公司第一大股东何家乐第一大股东持股比例50.12%注:数据更

2、新日期为 2023 年 02 月 28 日市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司主要从事医药流通领域中的零售公司主要从事医药流通领域中的零售、代理代理、终端集采三大业务终端集采三大业务。母公司华人健康从事医药代理业务，即与上游医药生产厂商开展合作，取得其部分产品代理权，向下游医药零售企业推广销售。公司合作供应商数量从2019 年初的 97 家增长到 22 年 6 月末的 229 家，代理的商品品规从 2019年初的 229 个增至 22 年 6 月末的 545 个，并逐步向医疗器械、保健品等非药品种延伸。全资子公司安徽国胜、江苏国胜、河南国胜、国胜医疗主营医药零售业务，以直营方

3、式销售药品、保健食品、医疗器械。零售门店数由 2018 年末的 541 家增至 2022 年 6 月的 938 家（含门诊）。全资子公司汇达药业负责开展医药终端集采业务，依托多年来积累的医药零售与代理业务上游供应链渠道资源，为单体药店、小型连锁等零售终端提供一站式配送服务，是公司增长最快的业务。合作门店数量已由2019 年末的 127 家快速增至 2022 年 6 月末的 817 家。零售终端网络快速扩张，逐渐实现稳定盈利零售终端网络快速扩张，逐渐实现稳定盈利。公司 2019-1H22 分别实现收入 15.2/19.3/23.4/14.1 亿元，年复合增速约 28%，1H22 收入增速 37%

4、；实现归母净利润 0.52/0.89/0.7/0.42 亿元，其中 21 年受新租赁准则、省外子公司亏损等因素影响，同比下降 21.52%，1H22 净利润同比增长54%。毛利率目前为 32.2%。各主营业务中，零售业务收入占比超 70%。医药线下零售竞争加剧，行业集中度将进一步提升医药线下零售竞争加剧，行业集中度将进一步提升。医药流通市场保持稳定增长，2021 年全国七大类医药商品销售总额 26064 亿元（含税），同比增长 8.5%，安徽省销售总额占比 4.68%。医药零售行业市场规模持续扩大，2021 年我国药品零售市场销售额 5449 亿元，同比增长 7.4%；零售药店达 59 万家，

5、连锁化率 57.2%。截至 2022 年 6 月末，安徽省零售药店连锁率为 57.5%，仍有较大提升空间。结合当前的竞争格局，与商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见中提出的目标，预计行业集中度（百强企业市占率、药品零售连锁率等）将进一步提升。公司在安徽省内综合排名第一公司在安徽省内综合排名第一，整体表现略好于同类公司整体表现略好于同类公司。2021 年药品流通行业共有28 家已上市公司，主营收入总和15956 亿元，同比增长12.4%。其中零售业务1453.3 亿元，占比9.1%。以零售为主的上市公司平均毛利率为35.9%，较去年高 0.8pct；销售、管理、财务费用率

6、之和为 29.2%，较去年高2.2pct；平均净利率为5.3%。从省内市占率与竞争格局看，华人健康与漱玉平民最为相近。华人健康零售业务 21 年毛利率 33.7%，整体毛利率34.9%，三项费用之和为30.5%，净利率为3%。2021 年漱玉平民零售业务毛利率28.5%，整体毛利率28.5%，三项费用率25.5%，归母净利率2.16%。可比公司情况可比公司情况：公司在医药流通行业的主要竞争对手包括一品红、易明医药、百洋医药、老百姓、一心堂、益丰药房、大参林、健之佳、漱玉平民、达嘉维康、药易购。风险提示：风险提示：政策上，带量采购使终端零售药品价格大幅下滑风险、医保定点管理办法调整风险；经营上，