星帅尔-公司研究报告-家电零部件业务稳固积极拓展光储新业务-230301（28页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 01 日 星帅尔星帅尔（002860.SZ）家电零部件业务稳固家电零部件业务稳固，积极拓展光储新业务积极拓展光储新业务 星帅尔的星帅尔的投资逻辑投资逻辑：传统家电压缩机零部件业务稳固，收购富乐新能源开拓光伏组件业务，赛道高景气度+富乐人员、研发及客户资源多维竞争力强劲。星帅尔是家电压缩机热保护器、起动器和密封接线柱的龙头企业，2021 年控股富乐新能源正式进军光储领域，具备家电零部件、光通信光传感器组件、电机、光伏组件的丰富产品矩阵，形成“以家电板块为基础，以新能源板块为先导”的发展模式。2

2、021 年公司收入、净利润分别为 13.69/1.51 亿元，同比增长 48%/37%。如何看待公司的传统家电零部件业务？如何看待公司的传统家电零部件业务？基础赛道：压缩机零部件基础赛道：压缩机零部件。产业链成熟度和集中度均较高，行业整体技术壁垒较为有限，上游大部分原材料供应充足，但以 PTC 芯片为代表的核心部件仍被外资垄断，国产化较难；下游制冷压缩机及终端家电行业体量巨大但增速有限。公司禀赋：公司禀赋：星帅尔在压缩机核心零部件的全球市场占有率达 25%以上，主要系公司在客户资源及制造能力方面有较强的竞争力。客户资源：客户粘性及资质均较高，同时积极开拓新客户，制造能力：提升自动化率，解决产能

3、瓶颈并降本。如何看待公司的如何看待公司的新能源相关新能源相关业务？业务？先导赛道一：光储板块先导赛道一：光储板块。行业高景气度：行业高景气度：光伏组件作为光伏产业链的核心环节，对电池寿命及可靠性有重要意义，组件环节具备 TO B 和 TO C 属性。从 B 端属性来看，产业链一体化及产品技术迭代带来行业降本增效，从 C 端属性来看，硅料价格上涨及分布式光伏占比提升带来品牌和渠道重要性提升。当前组件环节扩产加速，平价时代来临提升产业链整体景气度。公司积极开拓：公司积极开拓：富乐新能源在管理、产品、技术及客户资源方面均具备较强的竞争力，同时积极开拓光伏屋顶电站运营及储能业务，发展潜力大。先导赛道二

4、：新能源车电机先导赛道二：新能源车电机。星帅尔通过子公司华锦电子和浙特电机开展新能源车相关业务，主要覆盖空调密封接线柱和空调压缩机电机两大业务。预计未来公司将拓展顺利，主要系：1）新能源车行业放量：受益于新能源车市场的蓬勃发展。2）技术储备、生产经验丰富：子公司深耕电机领域 20 余年，品牌知名度较高且技术储备充足。3）客户拓展顺利：成功向比亚迪供货，预计后续合作订单有望持续释放。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：星帅尔主业稳固，积极延展至光储领域，生产技术+客户资源+人员经验丰富提供核心竞争力。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润1.57/2.24/3.14 亿元，同比增

5、长 8.8%/43.2%/40.1%，首次覆盖，予以“增持”评级。风险提示风险提示：原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）927 1,369 2,187 3,715 5,582 增长率 yoy（%）30.9 47.6 59.8 69.9 50.3 归母净利润（百万元）108 144 157 224 314 增长率 yoy（%）-17.9 33.4 8.8 43.2 40.1 EPS 最新摊薄（元/股）0.35 0.47 0.51 0.73 1.02 净资产收益率（%）1

6、0.5 12.2 12.7 16.1 18.1 P/E（倍）42.5 31.9 29.3 20.4 14.6 P/B（倍）4.8 3.9 3.5 3.1 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 家电零部件 2 月 28 日收盘价(元)14.94 总市值(百万元)4,582.49 总股本(百万股)306.73 其中自由流通股(%)71.49 30 日日均成交量(百万股)12.61 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师