巴比食品-公司研究报告-全国化布局的早餐龙头加盟+团餐双轮驱动-230301（29页）.pdf

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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 巴比食品（巴比食品（605338）食品饮料 全国化布局的早餐龙头，加盟全国化布局的早餐龙头，加盟+团餐双轮驱动团餐双轮驱动 投资要点：投资要点：早餐外食万亿级市场，早餐外食万亿级市场，连锁加盟模式优势显著连锁加盟模式优势显著 早餐外食成为大趋势，市场空间达到万亿级，其中中式面点早餐摊是主要消费场景。相比于个体经营户经营辛苦、难以兼顾出餐质量及速度，以中央厨房为核心的连锁加盟模式可以在产品、品牌、成本、设备及技术等多方面提供赋能，未来有望成为早餐行业主流模式。当前连锁品牌进入从区域割据到全国化连锁的关键阶段，市场集中度有望进一步提升。稳步稳步扩

2、张扩张全国化全国化版图版图，中晚餐中晚餐推广推广提升店效提升店效 早餐消费场景多为就近购买，相比卤制品、奶茶等行业能支撑更高的门店密度，根据我们测算，长期而言巴比还有接近2倍的开店空间。在加盟连锁模式下，巴比门店点位布局领先、价格定位准确、供应链管理能力强、信息化程度高，相比传统早餐店模式竞争优势明显。同时，公司也通过收购扩大全国化版图。2023年，我们预计公司新开门店超1000家，门店数量稳健增长。另外，公司大力发展中晚餐、外卖服务，目前华东区域70%门店已开通外卖统管账号。中晚餐充分运用门店营业时间，有望拉动单店收入。成立大客户事业部成立大客户事业部，公司，公司B B端业务快速成长端业务快

3、速成长 21年公司将“团餐事业部”调整成“大客户事业部”，开拓团餐、餐饮供应链、连锁便利店、连锁餐饮、生鲜电商平台五大客户群体，根据客户需求进行定制研发及生产。2022年前三季度公司团餐业务收入2.5亿元，同比增长76%，占比提升至23%。公司目前已与几百家大型企事业单位、学校、医院、连锁餐饮等客户形成合作。随着下游餐饮复苏，2023年公司团餐业务有望维持高成长。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 预计2022-2024年营业收入分别为15.25/20.11/25.49亿元，同比增长分别为10.88%/31.77%/26.78%；归母净利润分别为2.22/2.97/3.78亿元，同比分别

4、为-29.21%/33.57%/27.40%；EPS分别为0.90/1.20/1.52元/股，三年CAGR为6.37，对应PE分别为37x/28x/22x。DCF绝对估值法测得公司每股价值41.68元，可比公司平均估值38倍。综合绝对与相对估值法，给予公司23年目标价42元，对应35倍PE，维持“买入”评级。风险提示风险提示：加盟店扩张不及预期；加盟店扩张不及预期；团餐业务不及预期团餐业务不及预期；食品安全；食品安全 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2

5、023E 2024E2024E 营业收入（百万元）975 1,375 1,526 2,011 2,549 增长率（%）-8.35%41.06%10.95%31.77%26.78%EBITDA（百万元）237 412 385 496 613 净利润（百万元）175 314 222 297 378 增长率（%）13.41%78.92%-29.28%33.57%27.40%EPS（元/股）0.71 1.27 0.90 1.20 1.52 市盈率（P/E）47.22 26.39 37.32 27.94 21.93 市净率（P/B）5.07 4.34 3.97 3.57 3.16 EV/EBITDA 3

6、3.53 17.48 17.28 12.76 9.68 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价 证券研究报告 2023 年 03 月 01 日 投资投资评级评级：行行 业：业：食品食品加工加工 投资建议：投资建议：买入买入（维持评级）（维持评级）当前价格：当前价格：33.36 元 目标价格：目标价格：42.00 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）248/86 流通 A 股市值（百万元）2,878 每股净资产（元）7.91 资产负债率（%）24.11 一年内最高/最低（元）35.20/24.05 股价相对走势股价相对走势 分