恒源煤电-公司首次覆盖报告：当下有增量未来有成长-230301（15页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 恒源煤电恒源煤电(600971)当下有增量，未来有成长当下有增量，未来有成长 恒源恒源煤电首次覆盖报告煤电首次覆盖报告 薛阳薛阳(分析师分析师)邓铖琦邓铖琦(研究助理研究助理)010-83939812 010-83939825 dengchengqi024452gtjas.co 证书编号 S0880521070003 S0880121050056 本报告导读：本报告导读：PB1的长协焦煤标的，市场认为公司可能面临资源枯竭问题，但我们认为的长协焦煤标的，市场认为公司可能面临资源枯竭问题，但我们认为2023年公年公司煤炭产销量有望提

2、升，叠加司煤炭产销量有望提升，叠加未来未来煤矿资产注入空间较大，价值凸显。煤矿资产注入空间较大，价值凸显。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予增持评级，目标价首次覆盖，给予增持评级，目标价 12.53元。元。预计公司20222024年EPS 分别为 2.10、2.53、2.56 元，增速为 82%、21%、1%，公司 2022 年业绩逐季提升，其中 22Q4 预计实现 9.3 亿元归母净利，实现单季盈利新高。参考可比公司估值，给予 12.53 元目标价，首次覆盖，增持评级。与市场不同的观点与市场不同的观点：公司是焦煤板块为数不多的 PB1 的标的，市场主要认为公司 2015 年至今煤炭产销量波动

3、下降，面临资源枯竭问题。我们认为公司 2023 年煤矿产销量有望实现增长，1）产量方面：）产量方面：2022Q4 因疫情原因单季实现煤炭产量 156 万吨，同比下降 50 万吨，伴随国内疫情防控进入新局面，预计 2023 年公司煤炭生产将不会受疫情影响；2）销量方）销量方面面：除产量提升带来的销量增长部分以外，测算公司 2022 年末仍有 60 万吨煤炭库存，预计 2023 年公司将主动去库实现销量增长。华东省属华东省属焦煤企业焦煤企业，煤矿可开采年限长煤矿可开采年限长。1）公司隶属于皖北煤电集团，坐拥煤炭产能1095万吨，均为焦煤矿井，煤炭销售以长协为主，2021年精煤销量占比达35%；2）

4、煤炭业务贡献公司的主要营收和毛利，22H1 分别 93%、91%；3）公司除恒源煤矿外采储比均在 30年以上，而恒源煤矿预计于2023 年底完成改建工程，服务年限提升至 51年。煤矿煤矿资产注入空间大资产注入空间大。股东皖北煤电未证券化煤炭产能为1780万吨，且公司具有对其煤矿资产不可撤销的收购权，伴随安徽省国企改革推进，叠加公司自身货币资金充裕、债务压力较小，资产注入值得期待。风险提示。风险提示。1）煤价超预期下跌；2）产量超预期下降。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 5,210 6,749 8,470 9,10

5、6 9,201(+/-)%-13%30%25%8%1%经营利润（经营利润（EBIT）977 1,582 2,838 3,413 3,439(+/-)%-35%62%79%20%1%净利润（归母）净利润（归母）771 1,387 2,518 3,035 3,078(+/-)%-32%80%82%21%1%每股净收益（元）每股净收益（元）0.64 1.16 2.10 2.53 2.56 每股股利（元）每股股利（元）0.33 0.50 1.05 1.26 1.28 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)18.8%23.

6、4%33.5%37.5%37.4%净资产收益率净资产收益率(%)8.3%13.9%22.4%23.8%21.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)7.1%11.5%17.0%18.9%18.2%EV/EBITDA 2.61 1.63 2.17 1.72 1.36 市盈率市盈率 14.12 7.85 4.32 3.59 3.54 股息率股息率(%)3.6%5.5%11.6%13.9%14.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：12.53 当前价格：9.07 2023.03.01 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）6.53-9.07 总市值（百万元）总市