休闲零食行业深度研究报告：多快好省零食量贩店的崛起与突围-230301（27页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 休闲食品休闲食品 2023 年年 3 月月 1 日日 休闲零食行业深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）多快好省，零食量贩店的崛起与突围多快好省，零食量贩店的崛起与突围 引言：引言：休闲零食每一轮大的渠道变革，都孕育着巨大的流量变迁机会。21 年以来零食量贩折扣店跑马圈地加速增长，开店空间广阔，零食量贩产业趋势基本已达成共识，甘源、盐津、劲仔各零食企业亦纷纷布局，但市场对零食量贩业态背后的商业模式、竞争和终局研究尚少，

2、本篇报告基于丰富的产业调研，进一步剖析零食量贩业态本质，并梳理零食企业的投资机会。产业趋势：供需共振高性价比突围，可看产业趋势：供需共振高性价比突围，可看 2-3 年的高速成长红利。年的高速成长红利。后疫情时代追求多快好省，零食量贩店高性价比突围，当前已达 1 万余家。对比传统零食店，零食量贩店部分选品厂家直供，减少经销商加价环节，快速周转没有账期；下游门店由赚盈利走向赚周转，均价低于传统渠道 25-30%，产品高迭代优化用户体验。通过重构价值链较好的优化了单店模型，头部零食量贩店的闭店率在 5-8%，带店率 23，运营效率较高。当前全国万店以上，零食很忙领跑，22 年底开店 2k+，其余大部

3、分品牌跑马圈地加速，拓店目标积极；盼盼、美宜佳等跨品类玩家亦积极布局，产业红利可看 2-3 年。我们通过人均单店渗透、可比业态等方法交叉验证，测算 25 年开店可看 3 万家。商业模式：低价走量式零售，拼的还是效率。商业模式：低价走量式零售，拼的还是效率。零食量贩店收获流量变迁的密码：是以高性价比的品牌连锁形式，即通过上游压缩采购环节降低成本、下游提升消费体验，收获放大的社区流量。其低价走量零售的本质，决定了效率制胜。分阶段看，品类发展初期，不同品牌打法趋同，社区点位是强先发优势；但行业由导入到加密阶段，前端门店红利减少，竞争将回归后端供应链。供应链上游是买手和选品的逻辑，难点在如何组一盘好货

4、，并实现高性价比采购；下游则是门店组织效率，需凭借强大的管理护航快速复制开店，从已融资品牌的子弹投向看，也多集中在门店数字化和供应链建设，夯实运营效率。故最终突围企业大概率是极致的成本优势效率领先。格局展望：终局区域并立，但超级头部可期。格局展望：终局区域并立，但超级头部可期。大部分品牌在本埠加密，而行业头部几家跑马圈地，异地占比已达 30-40%，但外围市场则需配套的选品/仓储与物流，与当地品牌短兵相接加大竞争。当前爬坡期各品牌扩店乐观，单店模型加速外溢，23 年大概率竞争加剧，24-25 年各品牌核心区域或出现一定程度的调整，此后稳态的区域寡头千店模型形成。而考虑到零食很忙供应链领先，且不

5、断打磨 UE，尽管万店模型具备客观难度（品类天花板更低+品牌可差异化程度更低），但成为 5k+店的超级头部仍可期待。此外，零食量贩企业外扩时，初期让利门店，试点跑通后先当地加盟，半年至一年后逐步放开。但门店数往往只能作为后验指标，建议优先关注外埠市场的爬坡期和坪效。零食生产商：渠道变革带来洗牌，竞争回归产品和效率。零食生产商：渠道变革带来洗牌，竞争回归产品和效率。零食量贩拓店加速度最快时期已过，但若从产业链上中下游寻找投资机会，更建议关注铺货逻辑顺畅且可以让渡风险的零食生产商。其中，部分食品尤其是单一大品类企业担忧价盘，而大品牌认为量贩渠道占比小，选择不合作或间接&被动式合作。但积极拥抱渠道的

6、企业中，强供应链生产型优先拿到入场券，而品质稳定、高复购的白牌亦有望破局。盐津铺子：渠道型思路，盐津铺子：渠道型思路，充分充分受益者。受益者。盐津具备强大的柔性生产能力和规模效应、打法灵活调整迅速。公司省内集合店已跑通，核心增量在头部集合店 SKU 增加及肩腰部集合店合作扩容，省外有望借助集合店反哺研发，克服区外扩张的难点。甘源食品：产品硬通货，全渠道放量。甘源食品：产品硬通货，全渠道放量。22 年底架构调整，全面拥抱零食渠道，此外，商超改革红利、电商团队重构、会员超新签约，预计 23 年全渠道均可放量。劲仔：产品矩阵优化，增长动能向上。劲仔：产品矩阵优化，增长动能向上。公司过去定量装为主，担