食品饮料行业2022年报前瞻：告别寒冬走进春天-230228（19页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 食品饮料食品饮料 2023 年年 02 月月 28 日日 食品饮料行业 2022 年报前瞻 推荐推荐（维持）（维持）告别寒冬，走进春天告别寒冬，走进春天 白酒板块：全年周期调整，白酒板块：全年周期调整，Q4 承压分化。承压分化。22 年疫情反复、经济承压，全年行业呈周期性调整，特别在 22 年中秋国庆旺季落空后，Q4 渠道信心低迷，库存累积、价盘回落，阳性渐次达峰后行业触底。分价格带看：高端酒：韧性较强。高端酒：韧性较

2、强。茅台品牌力卓越，Q4 持续释放改革红利，预计收入/利润同增 16%/20%；五粮液统治千元价格带，Q4 周转提速，预计收入/利润增速达 12%/14%；老窖高度挺价、低度放量，Q4 提前完成任务，预计收入/利润增速达 21%/23%。次高端次高端：延续分化。：延续分化。汾酒势能向上、Q4 主动提速，低基数下预计收入/利润同增 42%/81%；舍得 Q4 控货挺价，预计收入/利润增速达 16%/18%。区域龙头：表现较优。区域龙头：表现较优。古井经营势头强劲，Q4 结构延续优化，预计收入/利润增速达 24%/26%；洋河、今世缘基地市场支撑力强，增长确定性延续，预计洋河收入/利润增速达 6%

3、/20%，今世缘收入/利润增速达24%/26%。大众品板块：需求压力顶峰，盈利低位改善。大众品板块：需求压力顶峰，盈利低位改善。22Q4 是大众品企业压力释放期，10-11 月多地实质管控加严、12 月管控优化后感染过峰阶段物流人流下降及供应链受损，大众品板块需求压力达到顶峰，但成本回落叠加基数效应，多数企业盈利已在逐步修复。乳业：营收稳健，盈利修复。乳业：营收稳健，盈利修复。预计伊利 Q4 收入/利润同比+13%/+45%，天润同比+18%/+20%，蒙牛 22H2 收入/核心利润同比+7%/+25%。啤酒：疫情压制销量，盈利继续提升。啤酒：疫情压制销量，盈利继续提升。疫情及成本压力下，龙头

4、盈利继续逆势提升，预计华润 H2 收入+7%、全年还原后利润约 42 亿，青啤 Q4收入-3%、全年利润约 35 亿，重啤 Q4 收入/利润同比-4%/-34%，燕京 Q4收入+15%，全年利润同增 50%+。软饮料：龙头略受扰动，成本改善明显。软饮料：龙头略受扰动，成本改善明显。预计东鹏 Q4 收入/利润同比+31%/+40%，农夫 22H2 收入/利润同比+13%/+15%。调味品：营收表现分化，盈利环比改善。调味品：营收表现分化，盈利环比改善。Q4 恒顺收入同比-14%、利润-0.2亿。预计海天收入/利润同比-10%/-18%，中炬同比-15%/-335%，榨菜同比-11%/-15%，千

5、禾同比+50%/+61%，天味同比+25%/-6%，宝立同比+28%/+16%。速冻食品：经营相对稳健，行业延续较高景气。速冻食品：经营相对稳健，行业延续较高景气。预计安井 Q4 收入/利润同比+27%/+111，千味收入/利润同比+19%/-10%。其他食品：其他食品：连锁：连锁：绝味疫情下收入承压，低基数下业绩高增，预计 Q4 收入/利润同比-5%/+80%。紫燕单店保持相对稳健，预计 Q4 延续良性增长收入/利润同比+10%/+40%。巴比单店营收及团餐业务受损，预计收入/利润同比+6%/+0%。投资策略：投资策略：告别寒冬，走进春天。白酒重拾升势，大众主推高成长。告别寒冬，走进春天。白

6、酒重拾升势，大众主推高成长。白酒：继续看好板块，白酒：继续看好板块，全年战略配置高端，全年战略配置高端，Q2 胜负手次高端胜负手次高端。23 年行业升势确立，两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。投资节奏上：1）全年维度推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸茅五泸；2）Q2 次高端将迎来商务/宴席场景恢复、低基数等利好，优选舍得舍得（内部规划积极，渠道相对健康）、水井水井（低估值低预期改善）、汾酒汾酒（实际经营优秀）、洋河洋河（低估值改善）；3）Q1 区域龙头亮眼，报表验证期持续推荐实质经营优秀的今世缘今世缘和古井古井。大众品板块：复苏大方向，主推高成长。大众品板块：复苏大方向，主推高成长。在需求复苏