中手游-港股公司研究报告-立足IP为核的手游生态探索国风元宇宙-230228（23页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0202 月月 2828 日日 中手游中手游(00302.HK)(00302.HK)公司深度分析公司深度分析 立足立足 I IP P 为核的手游生态为核的手游生态，探索国风元宇宙探索国风元宇宙 IPIP 游戏业务模式验证可行，收获硕果累累。游戏业务模式验证可行，收获硕果累累。公司的基本业务模式是在以受欢迎 IP 为基础的手游生态系统内运营，IP 游戏相比非 IP 游戏在用户获取、版号审批、盈利潜力、全球化推广等维度均具备相对优势。从发行结果看，公司以 IP 为核心的业务模式斩获优秀的产品表现，成功推出众多

2、 IP游戏。据公司官网披露，公司发行的产品中首月流水过亿的包括航海王热血航线、新射雕群侠传之铁血丹心、传奇世界之雷霆霸业、斗罗大陆-斗神再临、择天记、全明星激斗、镇魂街：天生为王等。全球化发行崭露头角，研发实力全面增强。全球化发行崭露头角，研发实力全面增强。公司早已推动全球一体化发行战略，率先在海外发行一系列精品游戏。2022 年上半年，海外收入占比进一步提升至 18.5%。公司在夯实发行实力与巩固 IP 策略之外，也在持续加强自研能力，一方面加大研发投入建设自有研发团队，主要是满天星、文脉互动、软星科技、洲竞网络等工作室或子公司，另一方面通过合作、投资、研发定制等方式绑定游戏研发商以保障优质

3、产品供给。此外，仙剑世界作为重磅自研产品在探索游戏边界的同时也将作为公司研发实力的有力验证。投资建议：投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.75 亿元、6.03 亿元和 8.43 亿元，对应 PE 分别为 80.1 倍、10.0 倍和 7.1 倍。公司拥有中国游戏公司中除腾讯游戏外最大的 IP 储备，同时具备较强的全球游戏发行和运营能力。考虑到 2023 年后续储备项目丰富，仙剑元宇宙生态体系有望呈现较大盈利潜力，我们给予公司 2023 年 15 倍 PE，对应目标价 3.63港元（1RMB=1.1HKD）。首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示：风险提示：产品上线

4、不及预期，行业竞争加剧，监管政策趋严，海外市场不确定性。(百万元百万元)2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营收入主营收入 3,820.0 3,956.0 2,745.0 5,520.6 7,438.5 净利润净利润 701.3 611.8 75.8 603.8 843.4 每股收益每股收益(元元)0.25 0.22 0.03 0.22 0.30 每股净资产每股净资产(元元)-1.03 1.25 1.55 盈利和估值盈利和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 20

5、24E2024E 市盈率市盈率(倍倍)8.6 9.8 79.3 9.9 7.1 市净率市净率(倍倍)2.1 1.7 1.4 净利润率净利润率 18.4%15.5%2.8%10.9%11.3%净资产收益率净资产收益率 2.7%17.5%19.7%股息收益率股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%R ROICOIC 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 证券研究报告证券研究报告 软件开发软件开发(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 3.633.63 元元 股价股价 (2023(2023-0202-27)27)2.1

6、72.17 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万港元百万港元)6034.35 流通市值流通市值(百万港元百万港元)6034.35 总股本总股本(百万股百万股)2768.05 流通股本流通股本(百万股百万股)2768.05 1212 个月价格区间个月价格区间 1.15/2.85 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 11.2 35.9-12.3 绝对收益绝对收益 8.5 43.7-23.3 焦娟焦娟 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 相关报告相关报告 -58%-43%-28%-13%2%