唯万密封-公司研究报告-乘工程机械回暖东风兴于高端市场国产替代-230227（29页）.pdf

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1、唯万密封：乘工程机械回暖东风，兴于高端市场国唯万密封：乘工程机械回暖东风，兴于高端市场国产替代产替代证券研究报告2023年02月27日太平洋证券机械行业首席分析师：刘国清执业资格证书编码：S1190517040001太平洋证券机械行业联席首席分析师：崔文娟执业资格证书编码：S1190520020001 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远国内领先液压气动密封厂商。国内领先液压气动密封厂商。公司主要产品涵盖液压密封件、液压密封包以及气动密封件、油封、履带密封等，与三一集团、中联重科、徐工集团、恒立液压、中国龙工、郑煤机、神东煤炭集团等工程机械、煤炭和煤机等行业龙头企业建立了长期

2、、稳定的合作关系。2018-2021年期间，受益工程机械等下游行业稳步增长及公司加大产品开拓力度，公司营收、归母净利润CAGR 18.9%/9.8%。我们认为随着下游需求回暖+国产替代加速推进，23年营收、净利润有望高增。高端市场规模占比高，长期被海外龙头占据。市场规模方面，高端市场规模占比高，长期被海外龙头占据。市场规模方面，根据公司招股说明书，国内工程机械、煤矿机械应用领域密封件市场规模超120亿元,2021年公司营收4.11亿元，市占率不足4%，增长空间极大。竞争格局方面，竞争格局方面，低端市场产品同质化，市场集中度低，高端市场因对密封件的材料、结构、生产工艺具有较高要求，主要被海外龙头

3、长期占据，国内企业总体产品技术尚处于较低水平。绑定下游大客户，国产密封件高端化排头兵。绑定下游大客户，国产密封件高端化排头兵。1）公司通过“自制+外购”模式，可提供全品类产品体系。根据公司招股说明书，公司已覆盖国内前10工程机械制造商中8家，同时在2021年是三一集团、徐工集团、中联重科等工程机械龙头以及郑煤机等第一大密封件供应商。2）公司致力于PPDI等高端材料研发，自19年起公司PPDI逐步批量应用，当前仍处于国产替代初期，后续有望随着产品出货及客户端验证的推进，加速国产替代。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为3.76亿元、5.59亿元、8

4、.60亿元，归母净利润分别为0.61亿元、0.92亿元和1.42亿元，对应EPS分别为0.51元、0.76元和1.18元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游市场拓展不及预期；产能提升不及预期；市场竞争加剧等。eZbUdXeUaVbUbZbZ9PbP6MpNpPtRtQkPmMtQfQqQrQ8OoPqQMYsQwPwMnQtR请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远财务摘要财务摘要资料来源：wind，太平洋证券整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远第一章节：国内领先液压气动密封厂商第一章节：国内领先液压气动密封厂商第二章节：密封件市场空间广阔

5、，海外龙头把持高端市场第二章节：密封件市场空间广阔，海外龙头把持高端市场第三章节：公司提供全品类产品体系，进军高端应用市场第三章节：公司提供全品类产品体系，进军高端应用市场第四章节：盈利预测与投资建议第四章节：盈利预测与投资建议第五章节：风险提示第五章节：风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：唯万密封发展历程资料来源：公司官网，太平洋证券整理深耕液压密封深耕液压密封行业十余载。行业十余载。公司专业从事液压气动密封产品研发、生产和销售，主要产品涵盖液压密封件、液压密封包以及气动密封件、油封、履带密封等，广泛应用于挖掘机、起重机、装载机、破碎锤等工程机械液压油缸密封

6、系统以及煤机的液压支架密封系统，与三一集团、中联重科、徐工集团、恒立液压、中国龙工、郑煤机、神东煤炭集团等工程机械、煤炭和煤机等行业的国内龙头企业建立了长期、稳定的合作关系。同时自主研发了 TecThane系列聚氨酯密封材料，已在国内中高端应用市场部分实现国产替代。1.11.1深耕液压密封行业十余载深耕液压密封行业十余载 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表图表：公司主要产品一览：公司主要产品一览类别类别产品名称产品名称收入及总收入占比收入及总收入占比（20212021年）年）定义及主要功能定义及主要功能图示图示液压密封件活塞封1.75亿元42.64%安装在油缸缸体与活塞