明志科技-公司研究报告-精密组芯工艺引领者铸件产品布局成长赛道-230301（29页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。明志科技 688355.SH 公司研究|首次报告 深耕砂型铸造深耕砂型铸造，精密组芯工艺引领者，精密组芯工艺引领者。公司专注砂型铸造领域，凭借装备及铸造工艺优势积极推动铸件业务发展，并以铸件工艺开发和生产实践带动装备技术优化升级，2017-2021 年营业收入、归母净利润复合增速分别为 18.4%、20.7%。公司在铸造材料、铸造工艺、智能铸造装备等砂型铸造关键领域进行了研发布局，所拥有的精密组芯造型工艺优势显著，未来发展前景广阔。装备行业转型升级，装备

2、行业转型升级，公司把握趋势公司把握趋势优化产品优化产品。我国砂型铸造装备（造型、制芯）行业市场规模2018 年约 50 亿元（不含熔炼/砂处理/清理等），呈现绿色化、高端化、规模化发展趋势。公司研发和销售的核心主机为冷芯工艺射芯机，并率先布局无机制芯工艺；此外，公司在射芯机之外推出制芯单元、制芯中心、制芯生产线等集成式产品，满足客户需求，2017-2021 年装备业务收入复合增速 24.9%。传统铸件业务传统铸件业务绑定优质客户，需求绑定优质客户，需求稳健增长稳健增长。2020 年公司铸件业务收入中，热交换器铸件、商用车零部件、轨交及高铁列车零部件分别占 71.3%、20.7%、7.9%。1）

3、公司与冷凝式壁挂炉核心客户建立了稳定的合作关系，随着公司在核心客户的供应份额进一步提升，以及国内冷凝式壁挂炉渗透，热交换器铸件有望持续增长。2）2022 年商用车市场受多重因素扰动出现下滑，2023 年压制因素有望缓解，商用车市场反弹将带动公司零部件业务需求。3）轨交及高铁列车零部件核心客户西屋制动和克诺尔经营稳健，客户粘性较强。布局布局光伏等新能源领域铸件光伏等新能源领域铸件，切入成长赛道切入成长赛道。我们认为公司有望凭借技术和产品优势，在光伏真空腔和新能源汽车零部件领域实现突破，切入成长赛道。1）针对PECVD设备的真空腔体，相较当前生产所使用的型材加工方式，明志科技采用的精密组芯铸造工艺

4、，能够显著降低成本、缩短交付周期，并且提升批次稳定性，有望实现对现有工艺的迭代。2）公司当前铸件产品已拓展至新能源汽车逆变器壳体、电机壳体、副车架等，依托精密组芯铸造工艺和装备技术底层支撑，未来有望进一步打开在新能源汽车零部件领域的成长空间。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.29、1.24、1.77 元，根据可比公司估值，我们认为目前公司合理估值水平为 2024年的 20 倍市盈率，对应目标价 35.4 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 原材料价格上行、光伏等新能源领域铸件开发进度低于预期、产能建设及释放不及预期、装备项目交付进度低于预期、海外市场发展风险、客户集中

5、度较高的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)612 714 613 871 1,130 同比增长(%)3.8%16.5%-14.1%42.0%29.7%营业利润(百万元)139 142 36 179 255 同比增长(%)56.8%2.2%-74.4%393.8%42.2%归属母公司净利润(百万元)118 123 36 154 219 同比增长(%)58.8%4.8%-70.8%327.5%42.2%每股收益（元）0.95 1.00 0.29 1.24 1.77 毛利率(%)37.7%34.4%28.7%36.4%36.7%净利率(%)19.2%

6、17.3%5.9%17.7%19.4%净资产收益率(%)29.8%16.1%3.4%13.4%16.7%市盈率 31.8 30.4 104.0 24.3 17.1 市净率 8.3 3.5 3.5 3.1 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年02月28日）30.23 元 目标价格 35.4 元 52 周最高价/最低价 44.44/14.31 元 总股本/流通 A 股（万股）12,396/3,764 A 股市值（百万元）3,747 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2023