新宙邦-公司深度报告：电解液盈利触底格局优化在即精细氟化工贡献第二增长曲线-230220（34页）.pdf

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1、电解液盈利触底格局优化在即，精细氟化工贡献第二增长曲线电解液盈利触底格局优化在即，精细氟化工贡献第二增长曲线新宙邦（新宙邦（300037300037）深度报告）深度报告证券研究报告2023年2月20日公司评级 买入（首次覆盖）当前价格：45.26 元目标价格：55.65 元请务必阅读报告末页的重要声明证券分析师：邓伟 执业证书编号：S0210522050005研究助理：柴泽阳投资要点公司为全球领先的电子化学品和功能材料企业全球领先的电子化学品和功能材料企业。公司创始于1996年，创始人团队均具有化工产学背景，奠定良好技术基础。公司专注于电池化学品、电容化学品、有机氟化学品和半导体化学品的研发、

2、生产与销售，目前电解液出货全球第二，精细氟化工位于全球前列，已形成“锂电池电解液+精细氟化工”双轮驱动的业务体系。电解液盈利预期见底有望反弹，客户技术成本贡献超额利润。在电解液产能的集中释放以及下游需求疲软的大背景下，电解液单吨盈利大幅下滑，目前电解液单吨盈利已接近2019年供需双差低点，部分企业出现亏损且行业投产进度有所推迟，我们认为当前时点来看电解液单吨盈利的下降空间已经较小，后续随着下游需求的恢复以及落后产能的出清单吨盈利有望筑底反弹。此外，公司客户技术成本的优势将为其带来超额利润：1）客户：公司深度绑定海外LG、SKI、松下、三星等客户，高技术标准享高产品售价；2）技术：新型锂盐的投产

3、将贡献超额收益；3）溶剂+添加剂一体化布局，通常情况下有利于降低公司成本。精细氟化工业绩放量在即，为公司提供第二增长曲线。公司自15年收购海斯福以来逐步完善氟化工业务版图，并凭借其强大产品在具有强进入壁垒的精细氟化工领域逐步切入全球头部药企和主流半导体制造商。占全球干法蚀刻设备制冷剂份额80%的3M迫于环保压力计划于2025年退出生产，为公司产品的国产替代打开空间。2投 资 建 议：预 计 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为96.6/100.7/132.6亿元，同比增长39%/4%/32%。归母净利将达到17.6/17.1/23.5亿元，同比增长35%/-3%/37%，

4、当前股价对应市盈率19.2/19.7/14.4倍。考虑电解液单位盈利见底以及精细氟化工业绩的快速增长，经分部估值，我们给予公司2023年24倍PE，对应目标价55.65元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，下游需求不及预期等。资料来源：公司公告，华福证券研究所财务数据和估值财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2,9616,9519,66110,06813,260增长率27%135%39%4%32%净利润（百万元）5181,3071,7611,7122,346增长率59%152%35%-3%37%EPS（元/股）0.6

5、91.752.362.303.15市盈率（P/E）65.225.819.219.714.4市净率（P/B）6.85.04.33.62.98XfYeUbZbUaVdXcW6MdN7NmOoOsQnOjMrRoMjMmOuM7NoPoOMYmPqPxNmQnO投资要件关键假设假设1：碳中和大背景下公司电池需求快速增长。我们预计2022-2024年全球新能源汽车销量达到1071/1432/1930万辆，对应动力锂电池需求量（产量口径）743/972/1337GWh，储能锂电池需求约为113/158/221GWh、消费等领域锂电池需求约为114/137/164GWh，全球锂电池需求约为1025/134

6、4/1819 GWh。假设2：公司电解液产能顺利投产，22-24年电解液出货分别为11/16/22.4万吨。考虑到行业产能释放竞争加剧以及原材料降价，预计2022-2024年公司电解液售价分别为6.9/4.5/4.2万元/吨。我们区别于市场的观点 市场担忧电解液产能过剩叠加下游需求疲软背景下电解液单位盈利将大幅下滑。我们认为电解液单吨盈利下滑已为市场共识，当前电解液单吨盈利已接近2019年供需双差阶段，后续继续下降空间较小，随着落后产能的出清以及下游需求回暖，预计单吨盈利有望筑底。市场认为公司仍为锂电材料公司。我们认为公司已跳出锂电材料成为全球领先的电子化学品和功能材料企业，受益于精细氟化工的