锐捷网络-公司研究报告-ICT领先厂商网安云多轮驱动成长-230227（39页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 锐捷网络锐捷网络(301165 CH)ICT 领先厂商，网安云多轮驱动成长领先厂商，网安云多轮驱动成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):52.82 2023 年 2 月 27 日中国内地 通信设备制造通信设备制造 网安云三网安云三大板块持续发力大板块持续发力，互联网互联网/运营商运营商/SMB 多极驱动成长多极驱动成长 公司是国内领先的 ICT 设备厂商，网络设备+安全产品+云桌面三大板块共同发力，积极拓展应用广度与深度。我们看好公司

2、前景：1）行业层面，数字经济下东数西算/算力网络建设带动网络设备需求景气度向上；2）公司层面，锐捷有望凭借突出产品竞争力及渠道优势在互联网、运营商、SMB 市场实现份额提升。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.50/7.50/10.11 亿元，根据 Wind 一致预期，可比公司 23 年平均 PE 为 35.29x，考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业领先地位，给予公司 2023年 40 x PE 估值，对应目标价 52.82 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。数字经济迈进，网络设备领域迎新需求增量数字经济迈进，网络设备领域迎新需求增量 交换机、WLAN、路由器

3、等网络设备作为算网的底层基础设施，有望在数字经济建设进程中率先受益。分下游来看，1）随着互联网行业政策端和利润端逐步改善，BAT 在网络设备领域的需求仍将保持韧性；2）运营商方面，2022 年以来三大运营商资本开支明显向产业数字化领域倾斜；3）SMB 市场中，经济复苏下来自中小企业的需求有望快速恢复。总体而言，我们预计未来网络设备行业需求将稳步增长，据 IDC 预测，到 2025 年国内交换机/企业级 WLAN/路由器/网络安全行业市场规模将增长至 75.26/21.20/46.10/263.93 亿美元，22-25 年 CAGR 分别为 8.0%/10.4%/4.6%/21.3%。拥抱白盒化

4、拥抱白盒化/高速化行业趋势，敏捷创新能力驱动市场份额提升高速化行业趋势，敏捷创新能力驱动市场份额提升 公司凭借敏捷的创新能力实现市场份额提升，2019-2021 年网络设备收入CAGR 达 33.4%，显著快于行业平均 CAGR 9.8%，其中，数据中心交换机/SMB 市场为两大主要收入增长极。数据中心领域，公司敏锐洞察交换机高速化、白盒化的行业趋势，持续加大研发投入，据 IDC，公司在数据中心交换机行业的市场份额由 1Q19 的 3.4%逐步提升至 2Q22 的 13.4%。SMB 市场中，公司创新性推出云管平台服务，实现安装部署效率提升，并拥有高效的渠道管理能力，2019-2021 年公司

5、 SMB 系列产品收入 CAGR 达 57.76%。整网趋势利好综合性厂商整网趋势利好综合性厂商，场景创新推动网安，场景创新推动网安+云桌面加速渗透云桌面加速渗透 随着信息技术持续发展，对信息安全威胁的检测与防护很难由单一安全设备完成，整网化成为确定性趋势。整网化要求将网络设备纳入安全体系，锐捷能够同时提供网络设备+安全产品，天然具备整网协同优势。2021 年公司网络安全产品收入增速达到 51%，我们预计未来公司安全网关等产品渗透率将持续提升，云桌面产品有望在更多应用场景加速渗透。风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。研究员 余熠余熠 SAC No.S

6、0570520090002 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 2388 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 联系人 王珂王珂 SAC No.S0570122080148 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)52.82 收盘价(人民币 截至 2 月 24 日)42.22 市值(人民币百万)23,989 6 个月平均日成交额(人民币百万)286.20 52 周价格范围(人民币)32.96-45.20 BVPS(人民币)3.71 股价走势图股价走