力诺特玻-公司投资价值分析报告：中硼硅管制瓶市场领先向制管及模制瓶领域横向纵向拓展-230227（27页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 27 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 中硼硅管制瓶市场领先，向制管及模制瓶领域中硼硅管制瓶市场领先，向制管及模制瓶领域横向纵向拓展横向纵向拓展 力诺特玻（301188.SZ）投资价值分析报告2023.2.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 赵新宇赵新宇 基础材料和工程服务分析师 S1010522050001 公司是特种玻璃领先制造企业，药用玻璃、耐热玻璃、电光源玻璃三大业务板公司是特种玻璃领先制造企业，药用玻璃、耐热玻璃

2、、电光源玻璃三大业务板块均具有较强竞争力块均具有较强竞争力。一致性评价和关联审评政策推进下，中硼硅药玻渗透率。一致性评价和关联审评政策推进下，中硼硅药玻渗透率有望快速提升。公司是中硼硅管制瓶领先企业，产能扩张与玻管有望快速提升。公司是中硼硅管制瓶领先企业，产能扩张与玻管实现实现自供下自供下，收入端有弹性，成本端有下降空间，同时模制瓶后续产能规划较大，有望再造收入端有弹性，成本端有下降空间，同时模制瓶后续产能规划较大，有望再造一个药用玻璃业务。高硼硅日用玻璃方面，随着新品类业务不断拓展，公司盈一个药用玻璃业务。高硼硅日用玻璃方面，随着新品类业务不断拓展，公司盈利能力有提升空间。我们预计未来公司业

3、绩具备较强成长性，首次覆盖，给予利能力有提升空间。我们预计未来公司业绩具备较强成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。“买入”评级。特种玻璃领先制造企业，具有较强竞争力。特种玻璃领先制造企业，具有较强竞争力。公司创建于 2001 年，是力诺集团的特玻产业板块，主营业务涵盖药用玻璃、耐热玻璃、电光源玻璃三大板块，具备高、中、低硼硅玻璃体系，三大业务均具有较强竞争力。公司股权结构稳定，具备股东赋能想象空间，核心员工持股锁定中长期发展。近年来公司营业收入及归母净利润增长稳健，2018-2021 年公司营业收入复合年增长率为 14.13%，归母净利润复合年增长率 23.91%，盈利能力逐步增强。药用玻璃行

4、业：政策驱动下中硼硅药玻快速渗透，中硼硅玻璃管国产替代空间药用玻璃行业：政策驱动下中硼硅药玻快速渗透，中硼硅玻璃管国产替代空间广阔。广阔。中硼硅药玻是性能更为优异的药用包材，相较于低硼硅药玻，在化学稳定性、机械强度、抗冲击性等方面都具有显著优势。仿制药一致性评价政策推动国内中性硼硅玻璃替代进程；而在关联审评制度下，预计增量市场份额将向头部企业集中。另外，中硼硅玻璃管生产环节具有较高壁垒，产品生产的不稳定性影响了国产中硼硅药用玻璃管的市场认可度，目前基本依赖进口，在自主可控目标下，国产替代市场空间广阔。中硼硅管制瓶市场领先，模制瓶有望再造一个药用玻璃业务。中硼硅管制瓶市场领先，模制瓶有望再造一个

5、药用玻璃业务。公司是中硼硅管制瓶领先企业，经过多年的发展和积累，在业内取得了良好的口碑，积累了一大批综合实力强大的优质药品生产企业客户。另外公司的股东中包含复星系和中国医药投资有限公司，未来具有广阔的业务协同空间。在药用玻璃方面，未来公司有较大产能规划，预计明年中硼硅管制瓶产能将达到 26 亿支，同时公司第一条棕色中硼硅玻璃管生产线已点火，新增中硼硅玻璃管产能 5000 吨。随着管制瓶产能扩张和自产玻璃管陆续投入使用，中硼硅管制瓶业务收入端有弹性，成本端有较大下降空间；另外公司后续在中硼硅模制瓶方面同样有较大产能规划，有望再造一个药用玻璃业务。高硼硅玻璃业务：客户结构优异，新品类业务提升盈利能

6、力。高硼硅玻璃业务：客户结构优异，新品类业务提升盈利能力。公司自 2002 年起拓展耐热玻璃业务，具有较为深厚的技术储备，是耐热玻璃业务龙头，定位于大客户合作模式，与大客户建立良好合作关系，未来预计将通过自有品牌建设和新品类拓展提升盈利能力；电光源业务方面，公司产品主要用于下游中高端HID（高压气体放电灯）电光源生产，相较于普通玻璃对技术工艺要求更高，业务毛利率稳定维持在 35%水平，未来公司计划研发 LED 透镜进一步开拓市场。风险因素：风险因素：宏观经济承压；产能投放进度不及预期；政策变化的风险；原燃料成本上升；海外需求衰退的风险。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是中硼硅管