林洋能源-公司首次覆盖报告：光伏版图扩张开启新增长储能业务放量在即-230227（47页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|林洋能源林洋能源 光伏版图扩张开启新增长，储能业务放量在即 林洋能源（601222.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 601222.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 8.57 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 联系人联系人 董正奇董正奇 18850591612 相关研究相关研究 聚焦聚焦智能、新能源与智能、新能源与储能储能三大领域三大领域，进军进军 TOPCon 电池电池制造制造环节环节。公

2、司业务包含智能电表、新能源（光伏电站运营+光伏 EPC+TOPCon 电池制造）与储能三大版块。2023 年公司光伏 EPC 与储能有望高速增长，新业务TOPCon 电池制造有望投产并贡献重要业绩增量。光伏光伏电站与电站与光伏光伏 EPC：光伏电站业务有望受益于上游利润释放，公司在手光伏电站业务有望受益于上游利润释放，公司在手储备丰富。储备丰富。我们预计 23 年公司光伏 EPC 与光伏电站自持项目收益率都将受益于上游硅料降价。截至 22 年 9 月底，公司自持光伏电站 1.442GW，储备光伏项目超6GW；EPC方面，运维电站211个，承运光伏电站规模超过5GW。TOPCon 电池电池制造制

3、造：N 型电池新投资，开启新增长曲线。型电池新投资，开启新增长曲线。公司于 2022 年底宣布投资建设 20GW 高效 N 型 TOPCon 光伏电池生产基地及新能源相关产业项目，有望于 23、24 年陆续投产。公司加码布局 N 型 TOPCon 技术，一方面可以配合电站业务提升终端盈利水平，另一方面可逐步开拓外销市场。储能：储能：布局布局产业链产业链上下游上下游，项目充沛，业绩放量在即。项目充沛，业绩放量在即。公司在上游与亿纬合资建设的 10GWh 储能电芯项目第一条产线已投产，中游建设超 2GWh 的PACK 产能，提供“3S”融合储能产品和系统集成解决方案。公司率先推出集中式共享储能电站

4、模式，截至 2022H1 累计储备项目资源已超 4GWh。智能电表：智能电表：中标金额持续稳步增长，中标金额持续稳步增长，海外市场快速成长。海外市场快速成长。2022 年公司在国网和南网合计中标 11.70 亿元，同比增长 25.78%，有力支撑公司智能电表业务的增长。公司大力开拓海外市场，销售额快速增长。投资建议投资建议：预计 22-24 年公司归母净利润分别为 7.69/11.02/16.74 亿元，同比-17.36%/+43.37%/+51.81%，给予公司 2023 年 20 倍 PE，对应目标价为10.70 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：智能电表招标不及预期；光伏

5、EPC 或 TOPCon 电池项目进展不及预期；储能订单量或项目建设进度不及预期。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）5,799 5,297 4,740 10,160 18,634 增长率 72.6%-8.7%-10.5%114.3%83.4%归母净利润(百万元)997 930 769 1,102 1,674 增长率 42.4%-6.7%-17.4%43.4%51.8%每股收益（EPS）0.48 0.45 0.37 0.54 0.81 市盈率（P/E）17.7 19.0 23.0 16.0 10.5 市净率（P/B）1.4 1.2 1.2

6、 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2022-022022-062022-10林洋能源光伏发电沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 02 月 27 日 公司深度研究|林洋能源 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 27 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.6 关键假设.6 区别于市场的观点.6 股价上涨催化剂.7 估值与目标价.7 林洋能源核心指标概览.8 一、立足智慧能源领域，大力推进新能源+储能业务.9 1.1 以智能电表为基础，切入新能源+储能