中来股份-公司研究报告-领跑光伏背板行业TOPCon电池技术先驱-230227（21页）.pdf

《中来股份-公司研究报告-领跑光伏背板行业TOPCon电池技术先驱-230227（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中来股份-公司研究报告-领跑光伏背板行业TOPCon电池技术先驱-230227（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0202月月2727日日增持增持1中来股份（中来股份（300393.SZ300393.SZ）领跑光伏背板行业，领跑光伏背板行业，TOPConTOPCon 电池技术先驱电池技术先驱 公司研究公司研究公司快评公司快评 电力设备电力设备光伏设备光伏设备 投资评级投资评级：增持增持（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：王蔚祺王蔚祺010-执证编码：S0980520080003证券分析师：证券分析师：李恒源李恒源021-执证编码：S0980520080009证券分析师：证券分析师：王昕宇王昕宇021-执证编码

2、：S0980522090002证券分析师：证券分析师：陈抒扬陈抒扬0755-执证编码：S0980523010001事项：事项：2023 年 2 月 15 日，公司股东张育政通过协议转让方式向浙能电力转让 1.06 亿股，同时原实控人林建伟在未来 36 个月将所持有 1.09 亿股表决权委托给浙能电力。本次交易完成后，浙能电力将持有中来股份 1.06亿股（占公司总股本的 9.70%），并控制公司 2.15 亿股表决权（占公司总股本的 19.70%），公司控股股东由林建伟先生、张育政夫妇变更为浙能电力，实际控制人变更为浙江省国资委。国信电新观点：国信电新观点：1)公司深耕光伏行业多年，多项业务处在

3、快速扩张期，此次浙能电力入主后，有望在资金成本和产业资源方面给公司带来显著支持，强化公司在光伏背板、N 型 TOPCon 电池、分布式系统等领域竞争力。2)电池组件：公司前瞻性地在 N 型 TOPCon 电池技术路线进行研发布局，2019 年已投建 GW 级电池产能，目前 TOPCon 技术已经进化到 3.0 版本，电池产能亦加速释放，有望充分享受 N 型电池技术红利；3)光伏系统：公司历史上与国电投深度合作开展分布式光伏业务，双方优势互补，强化合资公司在分布式领域的竞争力。随着用户侧电价政策的改革和硅料成本的下降，国内分布式光伏市场呈现良好发展势头，光伏系统业务有望实现快速增长。4)光伏背板

4、：随着上游硅料价格快速下降，光伏行业迎来高速发展阶段，公司作为光伏背板龙头企业，出货量和盈利性均领先行业，且未来 3 年产能仍处快速扩张期，有望受益于下游市场的高景气度；综上，我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 97.4/148.2/201.0 亿元，同比增长 67%/52%/36%；实现归母净利润 3.6/9.1/14.8 亿元，同比增长-215%/153%/61%，当前股价对应 PE 分别为 52/20/13 倍。综合考虑 FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 18.1-19.4 元，对应 2023 年动态 PE 区间为 21.7-23.3 倍，较公司当

5、前股价有 5%-13%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。评论：评论：公司概况公司概况1 1、历史沿革历史沿革中来股份成立于 2008 年，集团总部位于江苏常熟。2010 年被评为国家级火炬计划重点高新技术企业，于2014 年成功于深交所主板上市，是最早以光伏背板作为主营业务的上市公司。2015 年公司收购意大利FILMCUTTER 光伏业务，并于 2016 年成立泰州中来光电科技有限公司。同年，成立中来电力，开展光伏电站投融资业务。2019 年，公司在泰州投建 1.6GW 的 N 型 TOPCon 产线，是国内最早的 TOPCon 量产企业之一。2020 年，公司开发 N 型 TOPCo

6、n 二代产品，电池量产效率突破 24%。2021 年，公司背板出货量成为全球第一，同年与国电投展开户用分布式光伏领域的深度合作。目前，公司主营三大业务板块，分别是光伏背板、光伏电池与组件、分布式系统。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图1：公司历史沿革资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理2 2、股权结构股权结构公司前实际控制人林建伟、张育政夫妇于 2022 年 11 月 10 日与浙能电力签署了股份转让协议及表决权委托协议，其中约定：张育政女士将通过协议转让的方式将其持有的 1.06 亿股（占公司总股本的 9.7%）转让给浙能电力；林建伟先生