久吾高科-公司投资价值分析报告：吸附业务迎来产业化全链条布局盐湖提锂-230227（26页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 25 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 吸附业务迎来产业化，吸附业务迎来产业化，全链条布局全链条布局盐湖提锂盐湖提锂 久吾高科（300631.SZ）投资价值分析报告2023.2.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 国内陶瓷膜龙头企业，国内陶瓷膜龙头企业，高附加值和高壁垒的自研铝系及钛系吸附剂高附加值和高壁垒的自研铝系及钛系吸附剂已经具备产已经具备产业化能力，业化能力，成功打通成功打通膜膜+吸附剂全吸附剂全业务业务链条链条；已已中标多个盐

2、湖提锂吸附剂和膜段中标多个盐湖提锂吸附剂和膜段项目项目，公司吸附剂产品商业化能力正逐步验证公司吸附剂产品商业化能力正逐步验证，全面切入盐湖提锂市场，全面切入盐湖提锂市场助力助力公公司司业绩弹性释放业绩弹性释放可期。预计公司可期。预计公司 20222024 年净利润为年净利润为 0.65/1.09/2.09 亿元。亿元。首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级，目标价，目标价 39 元。元。陶瓷膜龙头，打通膜陶瓷膜龙头，打通膜+吸附剂全链条发力盐湖提锂吸附剂全链条发力盐湖提锂。公司孵化于南京工业大学，技术创新基因浓厚，已拥有膜材料生产、膜组件与成套设备制造、膜集成技术整体解决方案在内

3、的完整业务体系，国内陶瓷膜龙头地位巩固。公司较早即以膜为突破口切入盐湖提锂业务，目前公司的提锂吸附剂已具备大规模生产能力，膜+吸附全产业链正在打通，有效提升公司的盐湖提锂业务竞争力并为公司长期发展提供支撑。吸附剂为盐湖提锂关键，吸附剂为盐湖提锂关键，预计预计 2025 年市场空间约百亿年市场空间约百亿。膜分离技术市场规模庞大且下游应用广泛，但近年来该领域整体竞争激烈。采用吸附+膜的盐湖提锂需求正迎来迅速增长，国内在建及拟建盐湖提锂项目规模超过 40 万吨/年，我们预计 2025 年国内盐湖提锂的吸附剂及膜市场规模有望增至百亿元量级。盐湖提锂吸附段高附加值且壁垒较深，吸附段附加值明显超出膜段。目

4、前铝系吸附剂已相对成熟，而锰钛系吸附剂正逐步迈向大规模商业应用。传统膜业务持续稳健，吸附新成长曲线启动在即传统膜业务持续稳健，吸附新成长曲线启动在即。公司早在 2018 年即完成全球首个盐湖提锂万吨级全膜法项目建设，提锂项目总包能力已经得到验证；公司铝系及钛系吸附剂开发并行且钛系有望迅速产业化运行，根据公司公告，规划产能 6,000 吨/年的吸附剂已经开始陆续投产；公司已中标多个盐湖提锂项目且吸附剂在中标项目中进展顺利。具备总包能力、膜及吸附的业务全链条打通，2023 年将是公司吸附产品性能在已中标项目的产业化验证之年，如效果良好料将带动公司业绩在 2024 年迎来迅速增长。公司业绩如预期增长

5、将改变前期以膜业务为主时的稳健表现，进入加速增长周期。风险因素：风险因素：宏观经济复苏不及预期的风险；盐湖提锂技术路线变化的风险；公司盐湖提锂工程建造及产能扩张不及预期的风险；公司膜材料及设备销售不及预期的风险；公司吸附剂销售新增订单不及预期的风险。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：传统膜业务随着疫情影响结束而回归常态，吸附剂业务有望随着公司产品性能在中标项目验证和提锂需求高增迎来业务迅速增长，我们预计公司的 20222024 年归母净利润分别为 0.65/1.09/2.09 亿元，对应同比增长-7%/67%/92%，当前股价对应 PE 分别为 61/36/19 倍。考虑公司吸附业务处

6、于大规模产业化起步阶段且膜技术业务增长相对缓慢，参考可比公司蓝晓科技 2024 年 33 倍 PE（Wind 一致预期）给予公司 30%的估值折让，对应公司 2024 年目标 PE 23 倍，折合目标价 39 元。首次覆盖，给予“买入”评级。项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)531 540 660 849 1,258 营业收入增长率 YoY 8%2%22%29%48%净利润(百万元)83 70 65 109 209 净利润增长率 YoY 48%-15%-7%67%92%每股收益 EPS(基本)(元)0.67 0.57 0.53 0.8