华自科技-公司首次覆盖报告：储能业务全面布局立足湖南走向世界-230227（32页）.pdf

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1、电力设备电力设备/电网设备电网设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 华自科技华自科技（300490.SZ）2023 年 02 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/2/24 当前股价(元)18.25 一年最高最低(元)19.97/9.64 总市值(亿元)60.17 流通市值(亿元)58.97 总股本(亿股)3.30 流通股本(亿股)3.23 近 3 个月换手率(%)267.05 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 储能业务全面布局，立足湖南走向世界储能业务全面布局，立足湖南走向世界 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）殷晟路（分

2、析师）鞠爽（联系人）鞠爽（联系人） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790122070070 湖南储能龙头，“新能源湖南储能龙头，“新能源+环保”业务双轮驱动环保”业务双轮驱动 华自科技深耕电力自动化领域三十年，业务横跨新能源与环保领域，优质的湖南本地储能市场有望持续刺激公司储能业务放量。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 21.34、53.83、72.04 亿元，归母净利润为-3.28、3.24、4.76 亿元。对应当前股价 PE 为-18.3、18.6、12.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。湖南省电网侧储能装机存在刚需，行业放量有望持续超预期湖南省电网

3、侧储能装机存在刚需，行业放量有望持续超预期 湖南地理特征使风光等新能源资源分布和用电负荷存在空间错配，气候特征使当地电力供需呈现明显的时间错配。在省内新能源装机占比持续提升的大背景下，电力系统对电网侧储能的需求呈现明显刚性。考虑风电与集中式光伏 15%与 5%的强制配储约束，测算得出截至 2022 年底省内储能装机缺口为 743MW，“十四五”末期储能装机缺口最小为 1342MW，最高可达 5324MW，到 2030 年 18.8GW的抽蓄建设规划表明省内长期刚需强劲，湖南电网侧储能装机有望持续超预期。优质储能项目存在稀缺性，公司全方位布局储能业务先发优势显著优质储能项目存在稀缺性，公司全方位

4、布局储能业务先发优势显著 省内刚性需求驱动下，独立储能商业模式探索与收益率均处于全国领先地位。中性条件测算下 100MW/200MWh 储能电站通过容量租赁、充放电价差与辅助服务的收益率可达 7.3%，享受 1.5 倍与 1.3 倍容量租赁倍数奖励后其收益率可放大至13.5%与 11.1%。此外，储能电站收益率与电站地理位置深度挂钩，优质储能电站属于稀缺资源。华自科技作为当地龙头目前拥有 1.6GWh 省内储能项目指标，其中 0.4GWh 自持既带来稳定现金流入也探索最优储能电站运营机制，1.2GWh的储能 EPC 订单能够实现电芯外所有设备自供，利润留存率高。同时公司立足省内电网侧储能，积极

5、布局工商业储能和省外储能业务，打开更大市场。锂电设备与电力自动化产品稳中向好，环保业务有望触底回升锂电设备与电力自动化产品稳中向好，环保业务有望触底回升 公司锂电设备在手订单充足，客户结构改善与核心设备攻关有望进一步改善其盈利能力。自动化主业扎实稳定，环保业务有望随下游需求回暖实现触底回升。风险提示：风险提示：储能项目建设不及预期；商誉减值风险；行业竞争加剧风险；核心原材料短缺风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,162 2,268 2,134 5,383 7,204 YOY(%)-19.2 95

6、.2-5.9 152.2 33.8 归母净利润(百万元)30 41-328 324 476 YOY(%)-65.8 37.3-895.3 198.7 47.1 毛利率(%)32.2 25.3 23.0 23.8 22.3 净利率(%)2.8 2.0-16.1 6.0 6.6 ROE(%)1.8 1.7-15.3 12.7 15.7 EPS(摊薄/元)0.09 0.13-1.00 0.98 1.44 P/E(倍)200.2 145.7-18.3 18.6 12.6 P/B(倍)3.4 2.4 2.8 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2022-02