达仁堂-公司首次覆盖报告：混改助力营销整合国药老字号迎风新生-230228（23页）.pdf

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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 28 Feb 2023 达仁堂达仁堂 Da

2、rentang(600329 CH)首次覆盖：混改助力营销整合，国药老字号迎风新生 Hybrid reform helps marketing integration,old Chinese medicine company sees new life:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb35.74 目标价 Rmb40.65 市值 Rmb22.30bn/US$3.24bn 日交易额(3 个月均值)US$29.72mn 发行股票数目 573.44mn 自由流

3、通股(%)42%1 年股价最高最低值 Rmb36.52-Rmb18.55 注：现价 Rmb35.74 为 2023 年 2 月 24 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 12.0%14.0%38.7%绝对值（美元）10.2%18.4%27.2%相对 MSCI China 22.8%-0.4%55.3%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 6,908 7,312 8,047 8,944(+/-)5%6%10%11%净利润 769 871 1,048 1,308(+/-)16%13

4、%20%25%全面摊薄 EPS(Rmb)0.99 1.13 1.36 1.69 毛利率 39.9%39.5%40.3%41.2%净资产收益率 12.1%12.7%13.3%14.2%市盈率 36 32 26 21 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)三百余年历史传承，混改完成后回归老字号品牌。三百余年历史传承，混改完成后回归老字号品牌。津药达仁堂集团股份有限公司（以下简称为“达仁堂”）是有着三百年历史的“乐家老铺”的正宗后裔，拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、京万红等中华老字号企业、5 个国家级项目，拥有隆顺榕、达仁堂、乐

5、仁堂、京万红、松柏、痹祺 6 个中国驰名商标。公司于 1997 年在新加坡上市，2001 年在上海证券交易所上市。公司大股东天津医药集团于 2021 年上半年完成混改，引入了津沪深生物医药科技有限公司，“天津中新药业集团有限公司”也于 2022 年 5 月更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”，以更好地振兴弘扬传统中医药文化及品牌，弘扬达仁堂及子品牌的中华老字号等中医药品牌文化。管理架构优化调整，营销整合增强产品协同。管理架构优化调整，营销整合增强产品协同。随着母公司混改落地，津药达仁堂也同步进行管理团队及组织架构的优化调整，由津沪深医药总经理郭珉出任公司董事，前太极集团公司副总经理张铭芮出任公

6、司董事长。新任领导班子积极推动公司营销和管理结构改革，整合销售公司、营销公司、达仁堂营销平台，成立商销事业部，整合的方向是以品类为主线，而不再以生产部门来划分，我们认为这有利于产品的销售协同，提升营销效率。践行践行“三核九翼三核九翼”战略，盘活多产品潜力。战略，盘活多产品潜力。公司形成“三核九翼”为结构的产品布局，聚焦以速效救心丸、通脉养心丸为代表性产品的心脑血管类产品，以京万红软膏为代表的皮肤创面修复类产品，以安宫牛黄丸、通脉养心丸为代表的精品国药健康养生类产品三大核心领域，拉动呼吸类、消化类、风湿骨痛类、泌尿类、妇儿类和肿瘤类“九翼”产品销售提升。2021 年，公司实现销售收入 69.08