明新旭腾-公司研究报告-一站式材料供应商“环保+美学”双理念引领汽车内饰革命-230223（27页）.pdf

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1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 明新旭腾明新旭腾（605068.SH605068.SH）一站式材料供应商，“环保一站式材料供应商，“环保+美学”双理念引领汽美学”双理念引领汽车内饰革命车内饰革命 国内稀缺汽车材料龙头，业绩筑底回升。国内稀缺汽车材料龙头，业绩筑底回升。公司聚焦汽车内饰真皮和超纤业务，与终端主机厂客户一汽大众深度合作，供应车型主要包括速腾、探岳、探歌、奥迪Q5L、奥迪Q3等。公司上市后由于原材料涨价导致盈利能力阶段性有所下滑，但是2022Q3业绩筑底回升；并且已经成功开拓各类新能源客户。未来随着原材料价格回落以及新客户释放

2、，业绩有望迎来高速增长。“环保“环保+美学”引领内饰变革，超纤开启第二成长曲线。美学”引领内饰变革，超纤开启第二成长曲线。水性贴面超水性贴面超纤兼具环保性和经济性，有望替代传统纤兼具环保性和经济性，有望替代传统PU及及PVC，目前已应用于一汽大众迈腾、探岳等终端车型，渗透率有望加速提升。绒面超纤立足美学需求，绒面超纤立足美学需求，国产替代以及渗透率快速提高，前景广阔。国产替代以及渗透率快速提高，前景广阔。绒面超纤可以增添豪华感与时尚感，但技术壁垒较高，严重依赖进口，目前国内仅有公司具备车用高端绒面超纤生产能力，随着国产化驱动平价，有望实现国产替代及快速渗透。公司超纤产品主打“水性”工艺，环保优

3、势明显，公司超纤产品主打“水性”工艺，环保优势明显，2022年发行可转债募年发行可转债募集资金加速产能扩张。集资金加速产能扩张。皮革行业总体保持稳定，公司市占率有望提升。皮革行业总体保持稳定，公司市占率有望提升。在环保和成本驱动下，部分车企开始弃真皮化，但真皮在中高端车型中应用具备黏性，自主品牌及新势力高端化趋势有望带动真皮应用，我们认为我们认为22-25年汽车真皮行年汽车真皮行业总体保持稳定业总体保持稳定。行业格局集中，外资占据主导地位，国产替代空间广阔。公司真皮业务优势明显，客户资源优质，具备同步开发快速响应能力，随公司新客户开拓及随公司新客户开拓及IPO募投产能释放，公司市占率有望进一步

4、提升。募投产能释放，公司市占率有望进一步提升。盈利预测及估值盈利预测及估值：预计22-24年公司营业收入7.8/12.24/16.9亿元；归母净利润1.0/2.5/3.6亿元，三年复合增速88%，考虑业务高成长性，按照相对估值给予2023年30倍，对应股价44.50元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：客户集中度高、原材料价格波动、新业务拓展不达预期、行业竞争加剧、估值风险等。财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）808 821 784 1,224 1,688 增长率（%）23%2%-4.5%56.1%37.9

5、%净利润（百万元）221 163 103 249 364 增长率（%）23%-26%-36.9%141.9%45.8%EPS（元/股）1.32 0.98 0.62 1.50 2.18 市盈率（P/E）23.8 32.2 51.0 21.1 14.4 市净率（P/B）3.1 3.0 2.9 2.6 2.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 汽车行业 2023 年 2 月 23 日 买入买入(首次覆盖首次覆盖)当前价格：31.53 元 目标价格：44.50 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）167/57 总市值/流通市值（百

6、万元）5253/1781 每股净资产（元）10.45 资产负债率（%）41.32 一年内最高/最低（元）34.14/16.45 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师:樊夏沛 执业证书编号：S0210522120001 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01明新旭腾沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价