孚能科技-公司研究报告-“孚”摇直上蓄“能”勃发-230224（26页）.pdf

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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备|公司深度报告 2023 年 2 月 24 日 股票股票投资评级投资评级 增持增持|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）24.50 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）12.18/8.12 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）298/199 52 周内最高周内最高/最低价最低价 39.10/17.20 资产负债率资产负债率(%)55.7%市盈率市盈率-27.53 第一大股东第一大股东 FarasisEne

2、rgy(AsiaPacific)Limited 持股比例持股比例(%)20.1%研究所研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email: 研究助理:虞洁攀 SAC 登记编号:S1340122110002 Email: 孚能科技孚能科技(688567688567)“孚孚”摇摇直上，直上，蓄“能”蓄“能”勃发勃发 投资要点投资要点 三元软包龙头，三元软包龙头，战略战略合作奔驰。合作奔驰。公司是三元软包动力电池领军企业，连续五年排名中国软包动力电池装机量第一名。2018年公司凭借优异的产品性能获得德国梅赛德斯-奔驰的供货订单，深度战略合作，抓住成长机遇。2020 年，

3、孚能科技于科创板上市，奔驰战略入股 3%，成为当时的第 5 大股东，客户结构不断优化，装机份额提升。客户结构不断优化，装机份额提升。公司现有主要客户为奔驰和广汽，并陆续开拓了吉利、天际、东风岚图、江铃等优质客户，产销规模逐步放大。2022 年，孚能在国内动力电池装机 5.36Gwh，占国内市场份额的 1.8%，位列第八名。产品体系多元化，产品体系多元化，开拓开拓新的业务增长点。新的业务增长点。往后看，公司产品体系更加丰富，“磷酸铁锂+三元”、“软包+方形”、“动力+储能”、“锂电+钠电”全方位布局，持续开拓新的业务增长点，有望摆脱此前市场认知的三元软包单一体系印象。产销规模起量，盈利迎来修复。

4、产销规模起量，盈利迎来修复。公司 22 年底产能超 20Gwh，远期规划产能超 160GWh。2020-2021 年期间，公司前期产能较低，在基地生产初期的投资较高的情况下，折旧费用分摊较大，导致费用压力较大。随着公司产能逐步释放，规模效应开始显现，期间费用率显著下降带动净利率快速修复。22Q2公司首次实现了单季度盈利，迈出财务改善重要一步。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计2022-2024年，公司有望实现营业收入120/229/370 亿元，实现归母净利润-8.68/5.46/22.14 亿元。对应 PS 估值为 2.50/1.31/0.81 倍,给予“增持”评级。风险提示风险提示 产

5、能释放不及预期。客户拓展进展不及预期。动力电池技术路线发生重大改变。新能源汽车行业发展不及预期。原材料价格波动风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2022-022022-052022-072022-092022-122023-02孚能科技电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 项目项目 年度年度 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）3500 12000 22890 36980 增长率(%)212.60 242.85 90.75 61.5

6、6 EBITDA（百万元）-1031.02 135.95 1749.43 3821.90 归属母公司净利润（百万元）-952.72-868.21 546.35 2214.20 增长率(%)-187.83 8.87 162.93 305.28 EPS(元/股)-0.78-0.71 0.45 1.82 市盈率（P/E）54.83 13.53 市净率（P/B）7.62 6.88 7.33 9.15 EV/EBITDA-32.77 200.96 11.57 4.04 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 YUiZqVjXuX8VzRyQaQ9R8OtRnNsQpMfQnNmOiNoMsNaQnMqQMY