祁连山-公司研究报告-资产重组继续推进重视“中交设计”成长前景-230223（15页）.pdf

1、 公司公司报告报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 祁连山祁连山（600720）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 02 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑材料/水泥 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 12.04 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)776.29 流通A股股本(百万股)776.16 A 股总市值(百万元)9,346.53 流通A股市值(百万元)9,345.00 每股净资产(元)11.27 资产负债率(%)29.89 一年内最高/最低(元)17.00/9.33 作者作者

2、 武慧东武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 林晓龙林晓龙 联系人 吴红艳吴红艳 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 祁连山-公司专题研究:拟置入中交设计资产，重视预期差 2022-06-13 2 祁连山-年报点评报告:甘肃需求潜力 仍 大，大 股 东 增 持 强 化 信 心 2022-03-18 3 祁连山-年报点评报告:甘青水泥龙头，价格弹性仍可期 2021-03-21 股价股价走势走势 资产重组资产重组继续推进继续推进，重视重视“中交设计”“中交设计”成长前景成长前景 公

3、司资产重组稳步推进公司资产重组稳步推进 公司近日公告重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿），本次交易内容包括：1）重大资产重组：祁连山拟将其持有的祁连山有限 100%股权置出上市公司，并与中国交建下属公规院、一公院、二公院及中国城乡下属的西南院、东北院、能源院各 100%股权中等值部分进行资产置换；2）置入与置出资产交易价格的差额部分(130.7亿元)由公司发行股份（发行价格10.17元/股）向中国交建、中国城乡购买；3）募集配套资金总额不超过 34 亿元，拟用于提升科创、管理、生产能力项目、补充流动资金项目。交易完成后，公司主营业务将由水泥生产销售变更

4、为基建设计咨询，中国交建成为控股股东（预计或持股48.4%），公司成为中交集团旗下设计资产上市平台（后文简称“中交设计”）。交易相关方董事会、内部决策程序已完成，方案尚需相关方股东大会通过及国资委、证监会批准等。“中交设计中交设计”有竞争优势有稀缺性，且成长前景值得期待有竞争优势有稀缺性，且成长前景值得期待 交易完成后，“中交设计”将成为稀缺的央企控股的基建设计业务平台，且设计业务收入、利润规模明显大于可比公司，同时公司人均产值及效益均处于行业内领先水平。“中交设计”未来发展思路蕴含较好成长前景。主要体现于在：1）依托集团“交通”领域优势、巩固并持续强化优势、且市场布局有较大拓展空间；2）通过

5、资源整合等多方式重点拓展增量领域（水运港航设计、建筑设计、新能源设计等），集团内部资源整合/资产重组、及潜在的外延并购，将赋予中交设计广阔的成长空间；3）与集团“大交通、大城市”战略一脉相承，升级业务模式；4）设计板块单独上市提供更灵活员工激励选项，或夯实并增强持续增长动能。“中交设计中交设计”估值估值或或蕴含预期差蕴含预期差 “中交设计”估值水平我们分两种情境探讨：1）不考虑配套募资，资产整合后“中交设计”市值 242 亿（以2023/02/22收盘价计算，下同），以 21 年财务数据计算，对应 PE/PB 分别为 16.9x/2.2x；2）考虑募集配套资金，资产整合完成后“中交设计”市值

6、270 亿，以 21 年财务数据计算，对应 PE/PB 分别为 18.9x/2.5x；均较多低于申万二级行业“工程咨询服务”27 家企业 21 年 PE 均值及中位数 28.7x、21.2x。此外，结合“中交设计”估计，我们假设 22 年归母净利为16.5 亿，则考虑及不考虑配套募资的两种情境“中交设计”22 年 PE 分别为16.3x/14.6x（vs 前述工程设计咨询可比公司中有Wind一致盈利预测的7家企业22年PE均值、中位数分别为20.2x、16.4x），估值有一定优势。同时考虑到“中交设计”较可比公司在主业资质、业务覆盖区域、体量等方面优势显著，估值较可比公司应给予适当溢价。总体上