鱼跃医疗-投资价值分析报告：海阔天高日新日进-230222（41页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 40 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 海阔天高，日新日进海阔天高，日新日进 鱼跃医疗（002223.SZ）投资价值分析报告2023.2.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 沈睦钧沈睦钧 医疗产业链分析师 S1010521010006 宋硕宋硕 医疗产业链首席分析师 S1010520120001 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 联系人：曾令鹏联系人：曾令鹏 公司为我国家用医疗器械龙头，在呼吸制氧、糖尿病管理及感染控制三大核心公司为我国家用医疗器械龙头，在呼吸制氧、糖尿

2、病管理及感染控制三大核心赛道上享有巨赛道上享有巨大领先优势。大领先优势。2022 年公司高基数问题已逐步消化，考虑到我国年公司高基数问题已逐步消化，考虑到我国疫情防控放开会带来持续呼吸治疗、疫情防控放开会带来持续呼吸治疗、消毒感控相关需求消毒感控相关需求，糖尿病管理领域重磅，糖尿病管理领域重磅持续血糖监测产品持续血糖监测产品按计划按计划即将于即将于 2023 年年推推出，出，公司公司核心板块成长确定性较高，核心板块成长确定性较高，我们我们预测公司预测公司 2022-2024 年年每股收益为每股收益为 1.47/1.76/2.08 元，并采用元，并采用 DCF 估值估值法，给予法，给予目标价目标

3、价 40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。家用医疗器械龙头家用医疗器械龙头，持续推进多元布局持续推进多元布局。公司成立于 1998 年，为我国家用医疗器械龙头企业。公司专注于呼吸制氧、糖尿病护理及感染控制与消毒三大核心赛道，持续发展家用电子检测及体外诊断等基石业务，积极孵化生命信息支持（急救）、眼科、智能康复等高潜力业务。2021 年呼吸治疗、家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械和感染控制占比分别为 38%/21%/18%/13%，公司股权结构集中稳定，子公司业务管线丰富。2021 年公司营业收入达 68.9 亿元，同比+2.5%，归母净利润达 14.8 亿

4、元，同比-15.7%，在高基数下公司业绩短期承压，我们看好后续稳定增长。核心赛道管线齐全与时俱进，呼吸血糖有望助力二次增长。核心赛道管线齐全与时俱进，呼吸血糖有望助力二次增长。公司积极规划战略方向，明确核心成长赛道、基石业务及高潜力业务。呼吸治疗呼吸治疗：公司已构筑全套呼吸治疗解决方案，由于海外疫情反复，2020/2021 年该板块收入同比+86%/+16%。其中，制氧机产品性能领先，市占率长期保持市场第一。产品出口量于 2020-21 年大幅增加，2021 年相关收入增速近 80%。呼吸机行业空间大、渗透率低，行业国产替代持续升级。预计我国疫情防控放开将持续催化板块放量。糖尿病护理糖尿病护理

5、：我国为糖尿病患者最多的国家，空间广、增速快。公司糖尿病护理业务近年来实现高速增长，2021 年同比+70%；目前传统血糖仪行业国产替代进程加速，公司市占率有望稳步提升。公司于 2021 年收购凯利特全面构建血糖管理产品体系，血糖领域迎来机遇。公司预计下一代新品 CT3 将于2023 年获批上市，性能将有较大提升。感染控制感染控制：公司旗下消毒感控品牌“洁芙柔”、“安尔碘”、“点而康”、“葡泰”等在临床医院具备优质品牌积淀，我们预计疫情常态化趋势下上述产品需求量将持续提升。研发渠道开拓双管齐下，研发渠道开拓双管齐下，AED、眼科或为下一增长点。、眼科或为下一增长点。公司为成立 20 年家用医疗

6、器械企业，基石业务增速已较为平稳，核心赛道为目前公司增长助力。而长期看，公司仍然注重增强研发实力与渠道开拓能力，研发投入逐年加大，聚焦线上销售渠道享受时代红利，同时孵化新兴赛道寻找下一增长点。AED：我国 AED 普及率低，政策驱动下市场有望迎来快速增长。2017 年公司收购德国曼吉士，切入急救赛道。2022 年 4 月公司国产 AED 产品获批，公司在急救领域的布局发展加速。眼科眼科：中国眼科市场患者基数高、诊疗需求逐年上升，但诊疗资源相对匮乏，市场未来发展潜力大。2019 年公司收购六六视觉、参股江苏视准，已基本完成眼科医疗器械及隐形眼镜等眼科消费品相关布局。风险因素：风险因素：研发、产品