老白干酒-公司首次覆盖报告：老白干2023提质增效加速复苏-230223（22页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 老白干酒老白干酒(600559)老白干老白干 2023：提质增效，加速复苏：提质增效，加速复苏 老白干老白干酒酒首次覆盖报告首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师)李耀李耀(分析师分析师)陈力宇陈力宇(分析师分析师)021-38676442 8621-38675854 021-38677618 证书编号 S0880513120002 S0880520090001 S0880522090005 本报告导读：本报告导读：三个维度看好公司利润弹性释放：三个维度看好公司利润弹性释放：1、强激励下公司开启营销改革，费率下移驱动盈、强激励下公

2、司开启营销改革，费率下移驱动盈利改善；利改善；2、武陵酒高速放量延续；、武陵酒高速放量延续；3、老白干收入加速，结构改善带动盈利能力提升。、老白干收入加速，结构改善带动盈利能力提升。投资要点：投资要点：投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价 45.65 元。元。预计 22-24 年 EPS 分别为 0.75 元(+77%)、0.79 元(+5%)、1.14元(+45%)，综合 PB及 PS 估值方法，给予目标价 45.65 元，对应 23 年动态 PE为 58X。强激励下提质增效，营销改革带动利润释放加速。强激励下提质增效，营销改革带动

3、利润释放加速。22 年激励落地，武陵放量、老白干复苏，公司迈入利润释放期；本次股权激励力度大，且对利润考核门槛高，我们认为核心团队对经营效率优化意识较强，当下公司销售费率存明显优化空间，强激励下，公司将进行以提质增效为核心的营销改革，预计改革助力销售费率实现趋势性下移，公司盈利能力将持续提振，利润将加速释放。武陵仍处扩张期，进一步助力利润释放。武陵仍处扩张期，进一步助力利润释放。武陵酒盈利能力强悍，占据酱香风口、凭借强品质、强渠道迈入高速放量阶段，收入占比持续提升，武陵放量将助力公司利润加速释放；2023 年武陵新管理层将开启全国化战略，当下扩产项目落地、产能瓶颈解除，武陵放量将延续。白酒新周

4、期，老白干加速复苏。白酒新周期，老白干加速复苏。我们判断，白酒进入第五轮业绩上行周期，复苏第一阶段利好区域性名酒，老白干基础单品恢复性增长延续，古法、甲等系列放量带动结构上移，公司盈利能力持续改善；中期维度，老白干在河北有望通过高端化实现错位竞争，仍有放量潜力，市占率仍有抬升空间。风险因素：经济复苏不及预期，疫情反复。风险因素：经济复苏不及预期，疫情反复。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,598 4,027 4,779 5,826 7,037(+/-)%-11%12%19%22%21%经营利润（经营利润（EBI

5、T）461 492 880 922 1,345(+/-)%0%7%79%5%46%净利润（归母）净利润（归母）313 389 688 721 1,046(+/-)%-23%25%77%5%45%每股净收益（元）每股净收益（元）0.34 0.43 0.75 0.79 1.14 每股股利（元）每股股利（元）0.15 0.15 0.20 0.20 0.28 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)12.8%12.2%18.4%15.8%19.1%净资产收益率净资产收益率(%)9.0%10.4%16.1%14.4%17.3

6、%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.6%9.4%14.8%13.4%16.2%EV/EBITDA 46.75 39.18 36.71 34.47 22.67 市盈率市盈率 108.18 86.89 49.16 46.93 32.33 股息率股息率(%)0.4%0.4%0.5%0.5%0.8%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：45.65 当前价格：36.97 2023.02.23 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）18.62-37.95 总市值（百万元）总市值（百万元）33,818 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）915/897