雅创电子-公司研究报告-优质元器件经销商自研芯片贡献第二增长-230222（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 雅创电子雅创电子(301099)(301099)电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-02-22 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2023/02/22 6 个月目标价（元）收盘价（元）67.98 12 个月股价区间（元）49.7298.20 总市值（百万元）5,438.40 总股本（百万股）80 A 股（百万股）80 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲

2、线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-4%-9%-6%相对收益-3%-19%3%Table_Report 相关报告 强瑞技术（301128.SZ）：华为+苹果供应商，产品+客户拓展迎发展-20221215 思特微（688213.SH）：安防领域 CIS 领军者，业务扩展新看点-20220527 立讯精密（002475）：业绩稳健增长，汽车业务成为成长新动力-20220510 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 优质元器件经

3、销优质元器件经销商商，自研芯片贡献第二增长，自研芯片贡献第二增长 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 雅创电子于 2008 年在上海成立，成立以来始终着力于电子元器件的代理及经销，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等国际知名电子元器件设计制造商的产品。需求端：传统产业稳步发展，新兴产业快速增长。需求端：传统产业稳步发展，新兴产业快速增长。（1）全球半导体销售额保持增长，元器件应用广阔需求增长。光电器件、存储芯片、被动元件市场需求随着汽车智能化水平的提高保持高速增长。（2）中国电源管理芯片需求快速增长。全球电源芯片市场规模保持增长，2017-2022 年间复合增速为 12.

4、3%，预计 2022-2026 年复合增速为 7.6%。（3）全球 LED显示驱动芯片需求保持高速增长。分辨率的提升带动显示屏主流间距持续微缩，小间距 LED 显示产品比重逐渐增大，逐步从安防监控指挥中心、影院等终端应用场景向会议显示终端、XR 虚拟摄影等拓展。预计2023 年全球 LED 显示驱动芯片市场规模将达 8.51 亿美元。供给端：国际巨头占据主导，国内厂商快速崛起。供给端：国际巨头占据主导，国内厂商快速崛起。（1）电子元器件销售走向市场化，产业链向内陆转移，国产分销商迎来发展。2019 年全球电子元器件分销商前三大厂商营收占前五十大企业的 73%，竞争格局集中。近年来国内厂商逐步发

5、展，多家本土电子元器件分销商登陆 A 股资本市场。（2）2021 年前三大电源 IC 企业 CR3 占比为 41%，国内企业累计占比不足 3%，随着国际大厂逐步转向车规级、工业级、军品级，国内厂商迎来发展机遇。增长逻辑：分销业务表现优异，自研芯片贡献第二曲线。增长逻辑：分销业务表现优异，自研芯片贡献第二曲线。相较于行业内分销商，公司凭借优秀的供应链管理能力及优异的客户，具有较高于行业的毛利率。凭借多年优势切入自研 IC 业务，不断收购优质公司实现业务整合，积累核心专利，目前多款产品量产，打开新的增长点。首次覆盖，给首次覆盖，给予予“买入买入”评级。评级。选取模拟业务相关的圣邦股份、芯朋微、思瑞

6、浦，以及分销业务相关的润欣科技、华安鑫创作为可比公司，对公司业务采用分部估值，考虑到公司供应链管理能力，2023 年给予公司分销业务 40 倍 PE，自研 IC 具有较高的成长性，给予其 50 倍 PE，2023 年公司合理估值为 44 倍。风险提示：风险提示：新品拓展不及预期，下游需求不及预期新品拓展不及预期，下游需求不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,098 1,418 2,240 3,013 3,948(+/-)%-1.75%29.16%58.00%34.50%31.04