汽车行业深度研究报告：换电重卡风起发展望迎1到N-230220（24页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 汽车汽车 2023 年年 02 月月 20 日日 汽车行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）换电重卡换电重卡风起，发展望迎风起，发展望迎 1 到到 N 换电重卡风起，连续实现翻倍增长换电重卡风起，连续实现翻倍增长。新能源重卡正处于快速增长期，渗透率从 2020 年 0.2%提升至 2022 年 3.7%。其中换电重卡受益于当前在封闭场景如钢厂、电厂、矿区、港口及短途倒运场景的商业化运营逐步成熟，叠加经济性优势和政策

2、指引，2021、2022 年销量同比分别+4.4 倍、+2.7 倍，其中 2022 年销售 1.2 万辆，占重卡行业比例从 0.2%提升至 1.8%。传统重卡前五份额稳固，“新势力”在电动领域迎来突围机会传统重卡前五份额稳固，“新势力”在电动领域迎来突围机会。2021-2022 年换电重卡销量前三企业均为汉马、红岩、徐工，CR3 分别为 67%、51%。在重卡全行业排名当中，汉马位于前十之外，红岩、徐工分别列第 9、10，而传统5 家头部企业多年来份额一直维持合计 8 成左右，而 6-10 名位置相对波动但差距较小。商用车推广中客户口碑是较为重要的一环，也是传统优势重卡企业维持领先地位的原因之

3、一，而在电动重卡领域，汉马、红岩、徐工等“新势力”或可凭借先发优势提前建立市场口碑，产品可靠性、耐久性受市场验证后也可助力其进一步推广。经济性是基础，政策指引天花板经济性是基础，政策指引天花板。1）换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约 1 成。成。充电重卡补能时间平均约1 小时，而换电重卡约 7-8 分钟，补能效率差距较大，考虑商用车使用过程的时间成本，在换电站等配套基建逐步完善的条件下，换电重卡的推广预计较充电重卡更快。我们通过测算对比租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车 5 年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较燃油重卡减少 11%、

4、19%，若使用自建电站，换电重卡经济性将进一步放大。2）长期电动重卡渗透率有望突破长期电动重卡渗透率有望突破 20%。国家+地方对新能源重卡和重卡换电站补贴政策支持力度大，公共领域全面电动化政策中明确对试点区域环卫车 2025 年新能源比例达到 80%提出指引，同时鼓励在短途运输、城建物流以及矿场等特定场景开展新能源重型货车推广应用。根据 Kearney，重型环卫/清理作业专用车、工地运输车在重卡领域占比分别在 2.1%、11.6%，该两类重卡在试点区域未来 3 年实现 80%渗透率可能性相对较大，长期看也有望推广至其它城市；区域运输、公路运输占比分别为 8.8%、11.5%，随着区域间及区域

5、内补能基建的进一步完善，我们预计长期该两类重卡使用情景电动化渗透率有望分别达到 30%、50%。在该四大类重卡细分市场实现电动化渗透率假设情况下，全重卡行业渗透率可接近 20%，若未来充换电设备进一步革新、电池成本下降，预计重卡行业电动化渗透率可超过20%。3）预计预计换电换电重卡市场重卡市场需求需求未来未来 5 年年 CAGR 超超 60%，2030 年具有年具有 10 倍潜在倍潜在发展空间。发展空间。综合考虑重卡行业销量、电动重卡渗透率、价格等因素，我们预计电动重卡2022年市场空间160亿元，2027年超1200亿元，CAGR 50%，其中换电重卡 2023 年 2.4 万辆/+93%，

6、2027 年 16.7 万辆，CAGR 68%，2030 年 23 万辆，较当前市场具有翻 10 倍空间。经济性经济性+政策指引，换电重卡发展前景广阔。政策指引，换电重卡发展前景广阔。换电重卡近年连续实现翻倍增长，5 年生命周期使用成本较燃油重卡减少约 1 成，补贴、公共领域车辆全面电动化指引等政策打开换电重卡渗透率天花板。我们预计 2023 年国内换电重卡销量 2.4 万辆、同比+93%，渗透率 3%，2027 年销量 16.7 万辆，渗透率 15%，5年 CAGR 68%，分别对应市场空间 270 亿元、1200 亿元，2030 年超 1600 亿元，较当前市场具有近十倍增长空间。整车环节