满帮(YMM.N)-美股公司研究报告：收入结构优化单量及MAU稳健增长-260315（4页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 公告点评|媒体 证券研究报告 【广 发 传 媒【广 发 传 媒&海 外】满 帮 集 团海 外】满 帮 集 团（YMM）收入结构优化收入结构优化，单量单量及及 MAU 稳健增长稳健增长 核心观点核心观点：满帮集团发布满帮集团发布 25Q4 业绩。业绩。收入端：收入端：25Q4 公司实现收入 31.93 亿元，同比增长 0.6%。按照业务拆分来看，收入结构优化，Freight matching services 27.04 亿元，同比基本持平；brokerage 9.62 亿元，同比下降；会员费 2.55 亿元，

2、同比增长 10.7%，主要因付费会员数量增加；transaction service14.88 亿元，同比增长 28.4%，主要受订单量、渗透率及单均交易服务费提升驱动。Value-added services 4.88 亿元，同比增长 4.1%。利润端：利润端：25Q4 公司实现non-gaap净利润 10.63 亿元，同比增长 1.1%。毛利率同比增加 10.1pct至 66.3%，主要由于收入结构改善；运营利润率同比增加 5.9pct至 32.2%；Non-gaap利润率同比增加 0.2pct至33.6%，主要由于所得税同比增加。运营数据看，运营数据看，经营数据看，出货主与货车司机两端生

3、态更加健康，25Q4完成订单量 6390 万单，同比增长 12.3%；25Q4 货主月均活跃用户（MAU）328 万，同比增长 11.6%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司满运宝业务、贷款调整，但单量和其他业务均保持景气增长，且未来将积极运用 AI 赋能货主与货车司机，进一步强化核心竞争力与可持续盈利能力。我们预计公司 26-28 年营业收入分别为 115.97/139.92/167.75 亿元，同比增速分别为-7.1%/20.7%/19.9%。考虑公司部分业务调整和所得税变化，预计公司Non-GAAP归母净利 49.64/58.16/69.08 亿元。参考可比公司估值，给予公司

4、26 年20X PE，对应合理价值 13.76 美元/ADS，维持“买入”评级。风风险提示。险提示。行业竞争加剧、公司业务发展不及预期、监管政策风险。盈利预测：盈利预测：（注：如无特别说明，本文货币单位均为人民币，美元：人民币汇率为 6.9）单位：人民币单位：人民币 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）11,239 12,490 11,597 13,992 16,775 增长率（%）33.2%11.1%-7.1%20.7%19.9%EBITDA（百万元）2,825 4,539 5,631 6,656 7,964 NonGaap归母净利润（百万元）4,0

5、20 4,795 4,964 5,816 6,908 增长率（%）43.7%19.3%3.5%17.2%18.8%EPS（元/ADS）3.8 4.6 4.7 5.6 6.6 市盈率（x）15.8 13.2 12.8 10.9 9.2 ROE（%）10.7%11.8%10.3%10.8%11.5%EV/EBITDA（x）20.4 12.6 9.8 8.4 6.7 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 8.78 美元 合理价值 13.76 美元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-03-15 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实

6、SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：廖志国 SAC 执证号：S0260525060001 021-38003665 分析师：分析师：罗悦纯 SAC 执证号：S0260524120001 021-38003562 请注意，廖志国,罗悦纯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%03/2504/2505/2506/2507/2508/2509/2510/2511/2512/2501/2602/2603/26道琼斯工业指数