晨光生物-公司首次覆盖报告：横向扩品种增收入纵向延伸提利润率于无声处听惊雷-230221（50页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。晨光生物 300138.SZ 公司研究|首次报告 晨光晨光生物生物过去几年业绩保持过去几年业绩保持快速增长快速增长，但，但公司公司产品线产品线多多、行业公开信息少行业公开信息少、单个品种有周期性波、单个品种有周期性波动动，棉籽业务也对表观财务指标造成扰动，棉籽业务也对表观财务指标造成扰动，导致导致市场市场对对其其成长性和壁垒的理解仍成长性和壁垒的理解仍不够充分不够充分，对业绩对业绩增长持续性也存在分歧增长持续性也存在分歧，我们我们希望通过本篇报告希望通过

2、本篇报告解答解答以上以上问题问题。公司作为公司作为食品板块食品板块少数少数具备具备出海出海逻逻辑辑的的标的，标的，在在消费增速中枢消费增速中枢下移的下移的时代时代背景下背景下，我们看好公司继续我们看好公司继续保持较保持较好成长性，坚定推荐！好成长性，坚定推荐！健康健康需求需求驱动植物提取物驱动植物提取物行业行业持续增长，持续增长，供给供给格局高度分散格局高度分散。植物提取物包括色素、香精香料、药物营养物、功能性添加剂等，下游以食品、药品保健品、化妆品等消费行业为主，凭借安全、健康的优势替代化工合成物，从欧美向发展中国家渗透，Markets and Markets 预测 2025 年全球植物提取

3、物市场规模将达 594 亿美元。但同时品种繁多、单品规模有限，原材料优势至关重要，企业大多仅生产一两个品种，制造端格局高度分散。以管理为基石以管理为基石突破禀赋突破禀赋限制限制，形成形成原材料、生产原材料、生产成本成本、研发、研发三大壁垒三大壁垒，业绩历经波动重，业绩历经波动重回稳健增长回稳健增长。公司在董事长卢庆国先生带领下，从单品种迈向多品种，从不具备原材料优势的河北邯郸走向全球配置资源，三大主力产品全球市占率第一，“三步走”发展战略清晰、执行力强，以管理为基石塑造了三大核心竞争力：1）原材料：在新疆、云南、印度、赞比亚等优势产区布局 60 多万亩种植基地，掌控原材料供应；2）成本：主要产

4、品生产成本低于同行 5-10%；3）研发：重视人才激励，从跟随模仿到引领行业。横向扩品种增收入横向扩品种增收入，从三个世界第一走向十个世界第一从三个世界第一走向十个世界第一。1）主力产品稳健增长：辣椒红销量稳健增长，拥有提价主动权；辣椒精、叶黄素市占率仍有提升空间；2）梯队产品快速放量：香辛料提取物、甜菊糖、番茄红素、姜黄素、葡萄籽提取物、迷迭香提取物等产品有望凭借成本优势，实现渗透率和市占率双击；3）潜力产品：工业大麻、保健品OEM、中药集采贡献额外增长与催化。棉籽业务未来独立发展，有望贡献稳定利润。纵向延伸提利润率，纵向延伸提利润率，赞比亚赞比亚原材料基地原材料基地步入收获期。步入收获期。

5、1）向上游：国内种植成本上涨是刚性趋势，非洲土地、劳动力价格远低于国内，因此公司从 2018 年起战略性布局赞比亚种植基地，自建农场模式壁垒高，2022 年已在赞比亚种植辣椒 3 万亩、万寿菊 2 万亩，未来随着低成本的非洲原材料用量提升，主力产品毛利率有望显著提升。2）向下游：公司过去聚焦于基础产品生产，目前已加快开发专用型、复配型等毛利率更高的产品。我们看好公司作为全球植物提取行业龙头横向扩品种、纵向延伸价值链的能力，预测2022-2024年 EPS分别为 0.81/1.03/1.30元，参考其他食品添加剂和营养保健品原料可比公司，给予公司 2023 年 22 倍 PE，对应目标价 22.

6、66 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险等。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,913 4,874 6,378 7,214 8,498 同比增长(%)19.8%24.6%30.9%13.1%17.8%营业利润(百万元)311 385 481 618 781 同比增长(%)53.2%23.7%25.1%28.3%26.4%归属母公司净利润(百万元)268 352 431 551 694 同比增长(%)38.3%31.3%22.6%27.7%2